固收：存款利率下调如何影响流动性和债券利率

　　月20日，全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较上期下行10bp。同日，六家国有大行下调人民币存款利率，新一轮存款利率调降同步启动，本轮存款利率的调降呈现非对称性，活期利率下调5bp至0.05%，整存整取根据期限不同分别下调15bp（二年及以下）和25bp（三年和五年）。

    　　本轮LPR与存款利率下调后，5月7日推出的一揽子货币政策基本落地，货币政策先行后预计下一次宽松窗口至少需要等到三季度，尤其是要关注内需刺激情况以及关税暂缓90天后中美贸易谈判情况，如果稳增长压力较大，则宽松空间有望打开。

    　　后续可以关注其他政策的发力，在投资方面，关注特别国债、新增专项债的加速发行以及新型政策性金融工具的推出情况（预计和2022年政策性开发性金融工具类似，通过发行政策性金融债筹资），此外发改委在5月20日提到“力争在6月底前下达完毕今年全部的‘两重’建设项目清单”；在消费方面，关注消费领域限制性措施清理情况、服务消费与养老再贷款的推进情况以及扩围提质实施“两新”政策的效果。

    　　今年以来大行与中小行的存贷差有明显分化，说明大行的负债端压力明显大于中小行，双降之后大行负债端压力有所缓解，但存款利率调降后可能导致存款搬家现象再度出现，一方面由于中小行的存款利率调降具有滞后性，存款可能从大行搬家至中小行，另一方面也可能流向非银，如理财、债基等。因此，后续非银有钱或将持续，银行通过同业存单主动负债的需求可能会上升，并且6月同业存单到期规模从5月的2.50万亿元大幅上升至4.08万亿元，到期续发压力大幅加大，预计6月同业存单利率可能出现上行。

    　　对于债市而言，本轮货币政策落地后资金利率中枢已经下行，但债市利率出现震荡上行，4月经济表现较3月有所减弱，说明基本面依然利好债市，如果存款利率下调和双降在短时间可以引导资金宽松，那么债券利率还有下行空间，10y国债可以向下限1.6%附近移动；但后续如果资金面不再宽松，存单利率也开始面临压力，那么长债利率在6月其中的时间段可能会转变为偏弱震荡运行，是否会明显上行还是需要看到明确的因素，例如风险偏好提高、消费内需数据超预期或者资金面反向收敛。

    　　风险提示：政府债供给超预期，经济表现超预期，市场风险超预期

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