百普赛斯(301080)：业绩逐步改善 核心业务稳健增长

　　收入增长较快，利润端有所承压。公司发布年报，2024 年实现营收6.5 亿元（+18.7%）；归母净利润1.2 亿元（-19.4%）；扣非归母净利润1.2 亿元（-15.2%）。2025Q1，公司实现营收1.9 亿元（+27.7%），归母净利润0.4 亿元（+32.3%），扣非归母净利润0.4 亿元（+26.0%）。利润端增速低于收入端主要系费用端加大投入导致，2024 年，公司销售/管理/研发费用率分别为32.1%/17.2%/25.6%，分别较去年同期+1.3/+1.7/+2.7pct。

    　　核心业务快速增长，境外收入延续高增长。分业务看，2024 年，公司重组蛋白实现销售5.4 亿元（+17.4%）；检测服务实现销售0.2 亿元（+12.6%）；抗体、试剂盒及其他试剂实现销售0.8 亿元（+31.2%）。公司积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户，不断拓宽销售渠道。2024 年，公司实现境内收入2.2 亿元（+16.8%），境外收入4.3 亿元，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超过20%。

    　　保持较高强度研发，GMP 级厂房正式投产。2024 年，公司投入研发费用1.7 亿元（+32.4%）。公司进一步加大应用开发，拓宽产品应用场景，公司5,000 余种生物试剂产品成功实现销售及应用，未来公司将加大新产品开发力度，覆盖细胞治疗、免疫检查点、酶产品、细胞因子、传染病相关蛋白、抗体、磁珠及试剂盒产品。此外，2024 年公司位于苏州的GMP 级别生产厂房已正式投产，将为免疫细胞治疗药物的商业化生产提供坚实保障。

    　　考虑到投融资环境的因素，我们下调毛利率预期，公司保持较高研发强度，我们上调研发费用率预期，预测公司2025-2027 年每股收益分别为1.28、1.73、2.11 元（原预测值 2025-2026 年分别为 1.87/2.27 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2025 年60 倍PE 估值，对应目标价76.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生物药产业发展不及预期、产品研发进展不及预期、价格下滑的风险、费用率大幅提升对业绩产生不利影响、海外业务不及预期等风险。

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