银行行业：探讨本轮银行股上涨的逻辑及其持续性

　　核心要点：本轮银行行情的两阶段逻辑：第一阶段看好银行股的确定性；第二阶段“抢跑”公募基金欠配银行。展望未来，银行股的确定性是强逻辑，银行股从“顺周期”到“弱周期”有三点原因；第二阶段上涨逻辑则需要观察政策和各方行为变化。继续推荐银行股稳健与持续性。

    　　本轮银行行情的两阶段逻辑：第一阶段看好银行股的相对确定性；第二阶段“抢跑”公募基金欠配银行。1、经济不确定性环境下，银行板块稳健性和红利价值凸显。“对等关税”的演绎对宏观经济带来一定的不确定性，市场避险情绪加强，银行板块红利价值提升。银行板块基本面韧性较强，资产质量稳健和较为充足的拨备带来银行板块基本面韧性延续。2、市场“抢跑”主动资金欠配，公募改革或为银行板块带来增量资金。《推动公募基金高质量发展行动方案》可能会推动产品配置更倾向权重较大的行业，而1Q25 基金持仓银行股低配差为8.33%，是持仓比例与标配差值最大的行业。

    　　“对等关税”后，我们持续重点推荐银行股。

    　　展望未来，银行股的确定性是强逻辑，第一阶段上涨逻辑持续性强。1、自上而下看，经济预期仍面临一定分歧，但资本市场活跃性有望延续。政策呵护下，资本市场活跃性有望延续。2、银行股从“顺周期”到“弱周期”有三点原因：一是银行和财政的关联度进一步加强，大行与中央财政关系，地方银行与地方财政关系增强。二是国家信用支撑的银行客群：化债支持融资平台，国有企业安全边际稳健。三是银行风险会稳健释放，不会暴雷。防范和化解金融系统性是底线思维，银行获得政策的呵护与支撑。3、银行业绩稳定性强：短期维度，其他非息收入中浮亏修复支撑全年营收增速逐季改善；中长期维度，资产质量稳健和较为充足的拨备带来银行板块基本面韧性延续。

    　　第二阶段上涨逻辑需要观察政策和各方行为变化。1、要观察政策的具体操作细节。

    　　《推动公募基金高质量发展行动方案》在大方向明确的基础上；从“重规模轻回报”转变为“投资者回报优先”，建立浮动管理费和长周期考核体系。目前细则仍未出台，我们预计会给公募基金留出了一定的操作空间，避免了市场波动。2、要观察公募和其资金方的行为变化。公募基金自身的具体定位仍取决于自身、资金方、政策面等多方的协调；资金方对公募主动基金的定位。

    　　投资建议：“对等关税”预计是持久战，银行股业绩确定性强，建议积极关注银行股的投资价值。两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建，例如江苏银行、南京、成都、渝农商、沪农、齐鲁等。

    　　二是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行。

    　　风险提示：经济下滑超预期；关税政策的不确定性。

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