机构行为周度跟踪：大行融出在降准生效后反而回落

　　本报告导读：

    　　上周前半周大行融出规模快速攀升，降准生效后回落，一级市场发行热度表现分化，二级市场热度整体向好，农商行大规模承接长债，基金加仓短端信用债。

    　　投资要点：

    　　资金市场：大 行融出规模快速攀升，降准生效后回落。过去一周资金市场整体降温。主要融入方净融入金额转负，主要融出方净融出金额上升。银行间总融入融出回购余额上升，银行间债市杠杆率基本持平。分机构看，商业银行/政策性银行、证券公司、非法人产品杠杆率下降，保险公司杠杆率上升。隔夜回购占比上升。

    　　一级市场：一级发行热度表现分化。过去一周有1 只10Y 国债、2只10Y 国开债和1 只10Y 其他政金债（农发债）发行，国债、国开债一级市场全场倍数下降，其他政金债一级市场全场倍数上升。国债、国开债一二级价差收窄，其他政金债一二级价差走阔。一致性预期方面，国开债和其他政金债边际倍数上升，国债边际倍数下降。

    　　二级市场：过去一周二级市场热度整体向好，超长债换手率上升，交易盘对短债买入力度加强。30 年国债换手率上升，中长期纯债型基金久期平均数下降。债券借贷总借入量上升，活跃券占比上升。

    　　主要买方利率债净买入上升，主要卖方利率债净卖出力度加大。主要买方利率债短债、中期债净买入上升，长债、超长债净买入下降；主要卖方利率债短债净卖出力度加大、中期债小幅净卖出，长债及超长债净卖出力度减弱。具体观察各类机构行为表现，上周大行加大了对短债和超长债的净卖出力度，主要买入1-3Y 现券；农商行转为大规模卖出短债，对其余各期限均为净买入，且集中发力7-10Y长债和超长债；保险对短债和超长债净买入力度均明显加强，买入的券种方面集中在地方债，国债和政金债由上周的净卖出转为小幅净买入；基金加大对中短债的净买入力度，自3 月下旬以来首周大规模卖出7-10Y 长债，券种方面对利率债全面净卖出，主要增持信用债和二永债。

    　　理财和基金规模：5 月以来理财规模增幅弱于历史同期，5/18 当周理财规模减少。5 月以来，理财规模累计增加1644 亿元（5 月18 日更新数据），主要是现金管理型产品、固定收益类产品、混合类产品分别增加285 亿元、1288 亿元、65 亿元。历史同期，22-24 年5 月理财规模分别增加2083 亿元、1566 亿元、2662 亿元。从周度数据来看，5/18 当周理财规模减少791 亿元。基金规模方面，1）5 月基金规模（资产净值）累计增加832 亿元（前一月为3122 亿元）。其中，股基和债基分别增加561 亿元（前一月为1706 亿元）、253 亿元（前一月为617 亿元）；新成立债券型基金发行份额环比前一周大幅上升。2）5/ 18 当周，30 年期国债ETF 份额上升明显，0-3 年期国开债ETF 份额上升幅度也较大，其余债券ETF 份额变化不大。

    　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差

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