|中国核电(601985)：所得税费影响业绩 2025年核电商运贡献增长

　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营收772.72 亿元，同比+3.09%，实现归母净利润87.77 亿元，同比-17.38%，2025Q1 实现营收202.73 亿元，同比+12.7%，实现归母净利润31.37 亿元，同比+2.55%。

    　　所得税费用、资产减值影响公司业绩

    　　2024 年公司所得税费用波动较大，2024 年所得税费用为60.11 亿元，同比增加24.4 亿元，主要系国家税务部门对核电增值税返还征收所得税口径变化，公司缴纳相关运营电站所得税18.94 亿元，且相关单位已于2025 年3 月底前缴纳完成往期税费，未来每年预计影响公司业绩约2 亿元。资产减值损失为4.99 亿元，所得税+减值影响公司业绩。

    　　装机规模提升带动业绩，25Q1 上网电量增速显著截至2024 年底，公司核电/新能源装机规模分别为23.75GW/29.6GW，新能源同比增长59.84%，核电、新能源上网电量分别同比变化为-1.83%/+42.07%。展望2025年，2025Q1 公司上网电量同比+17.17%，公司漳州1 号机组于2025 年1 月1 日投产，漳州2 号机组在调试阶段，有望年内贡献业绩，截至2025 年Q1 核电、新能源控股在建机组分别为19.43GW、13.54GW，在建机组规模增长带动业绩提升。

    　　回购股份用于股权激励，分红率比例达42%

    　　公司发布股份回购公告，公司拟用自有资金和自筹资金回购3-5 亿元股份，用于股权激励，彰显公司对未来发展信心，同时激发员工积极性。公司发布2024 年年度利润分配公告，每股派发现金股利 0.16 元（含税），分红比例达41.92%，体现对投资者重视。

    　　盈利预测与评级

    　　受所得税费用、公司装机并网节奏影响，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为841.83/915.43/1023.25 亿元，同比增速分别8.94%/8.74%/11.78%；归母净利润分别为103.59/111.94/125.14 亿元，同比增速分别为18.02%/8.06%/11.79%。

    　　EPS 分别为0.50/0.54/0.61 元。装机规模持续提升，有望带动业绩提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）装机进度不及预期，2）市场化电价风险，3）新能源消纳问题

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