中国外运(601598)：25Q1主业经营稳健 投资收益拖累业绩

　　事件描述

    　　中国外运公布2025 年一季报：2025Q1，公司营业收入为237.7 亿元，同比下降2.2%；归母净利润为6.4 亿元，同比下降19.8%。

    　　事件评论

    　　合同物流货量触底，跨境电商运量显著下降。2025Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流货量同比-2.0%/+21.6%/+13.9%，国内有效需求仍不足，合同物流货量小幅下降。

    　　2025Q1，公司海运代理/空运通道/铁路代理/船舶代理/库场站货量同比+9.0%/-20.2%/-22.3%/+21.2%/+8.4% 。2025Q1 ， SCFI 集运均价/TAC 浦东空运均价同比分别-12%/+10%。一季度海运业务量增价减，空运市场淡季不淡，但受关税政策预期影响，电商平台减少包机数量，跨境电商空运货量同比下降49%至2.8 万吨。最终，公司一季度营业收入同比下降2.2%。

    　　毛利同比稳健增长，投资收益拖累盈利。2025Q1，公司毛利润同比增长10.3%至13.8 亿元，毛利率同比提升0.7pct 至5.8%。一季度期间费用率同比下降0.2pct 至4.1%，其中财务费用同比下降0.6 亿元。一季度公司其他收益同比下降37.8%至3.0 亿元，主要为公司主动削减低毛利铁路代理业务，铁路班次下降导致补贴减少。2025Q1，公司投资净收益同比下降36.1%至3.1 亿元，主要为子公司中外运敦盈利承压。最终，公司一季度归母净利润同比下降19.8%。

    　　加速布局新兴市场，积极应对关税冲击。伴随美国关税政策及小额包裹豁免取消陆续落地，对欧美线空海运需求都将产生冲击。公司积极布局东南亚等新兴增量市场，战略性推进海外网络建设，在关键地区加强资产配置，目前泰国仓库二期完工。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为35.6/37.3/40.5 亿元，对应PE 为10.2/9.8/9.0X，维持“买入”评级。同时，公司保持较优的分红政策，股息率具备安全垫，密切关注后续关税政策对公司代理业务及子公司中外运敦豪的影响。

    　　风险提示

    　　1、海外政策变动风险；

    　　2、跨境电商货量增长低预期；

    　　3、空运普货需求不及预期。

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