迈瑞医疗(300760)：产品向高端化结构升级 国际市场持续发力
事项：
公司发布24 年年报及25 年一季报，24 年全年营收367.26 亿元（+5.14%），归母净利润116.68 亿元（+0.74%），扣非归母净利润114.42 亿元（+0.07%）。
单24Q4，营收72.41 亿元（-5.08%），归母净利润10.31 亿元（-40.99%），扣非归母净利润10.05 亿元（-42.49%）。单25Q1，营收82.37 亿元（-12.12%），归母净利润26.29 亿元（-16.81%），扣非归母净利润25.31 亿元（-16.68%）。
评论：
国际市场持续发力，国内市场将于25Q3 反弹。分区域看，24 年国际市场全年增长21.28%。其中，在澳大利亚、泰国、印度等国家的带动下，亚太区同比增长近40%，拉动发展中国家整体增长近25%；欧洲市场实现了30%以上的反弹式增长，带动发达国家整体增长约15%。全年国际收入占比提升至约45%，微创外科、动物医疗、心血管等高潜力业务占国际收入的比重已接近10%。国内市场全年下降5.10%。收入下降主要由于设备招标采购疲软持续到24 年11月份，同时体外诊断市场三季度开始受到DRG2.0 落地的暂时影响。随着2025年以来地方财政资金紧张的缓解、医疗专项债发行规模的反弹、发改委主导的医疗设备更新项目启动，预计国内市场将于今年Q3 增速回正，实现反弹。
IVD 业务增速领跑三大产线，超高端超声快速放量。1）IVD 业务全年增长10.82%。其中国际体外诊断同比增长超过30%，通过并购、自建和对外合作等方式，公司持续加快国际体外诊断的生产制造。国内市场，受到24Q3DRG 2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格出现了一定幅度的下滑。IVD 已成为公司第一大业务，占收入比例达到37.48%。2）医学影像产线全年增长6.60%。其中国际医学影像同比增长超过15%，国内超声业务在艰难的市场环境下实现了持平，国产首款全身应用超高端超声Resona A20 首年上市即放量4 亿元，超声国内市占率首次超过30%。3）生命信息与支持产线全年下滑11.11%，国际生命信息与支持实现了同比双位数增长。微创外科业务逆势实现同比增长超过30%。截至去年底，医疗新基建待释放的市场空间仍有超过200 亿元。
25Q1 持续承压，有望逐季度改善。25Q1 公司国际同比增长不到5%，主要是由于去年同期国际业务基数高，国际业务综合过去两年的复合增速仍然超过了15%。国内业务下降超20%，但环比24Q4 增长50%以上，随着设备更新逐步启动，国内业务有望在Q3 迎来拐点。
投资建议：结合25Q1 业绩（国内市场承压），我们预计25-27 年 公司归母净利润为125.5、148.3、172.3 亿元（25-26 年原预测值为148.4、172.7 亿元），同比增长7.5%、18.2%、16.2%，对应PE 为22、19、16 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值3371 亿元，目标价约278 元，对应2025 年PE 为27X，维持“推荐”评级。
风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。
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