德邦股份(603056)：业绩阶段性承压 经营调优成效可期

事件描述

    2024 年，公司实现营收403.6 亿元，同比增长11.3%，归母净利润8.6 亿元，同比增长15.4%。

    其中，2024 年第四季度，公司实现营收120.7 亿元，同比增长11.4%，归母净利润3.4 亿元，同比增长25.2%。2025 年第一季度，公司实现104.1 亿元，同比增长12.0%，归母净利润-0.7亿元（去年同期为0.9 亿元），同比下降173.7%。公司拟每股派发现金红利0.144 元（含税）。

    事件评论

    营收保持稳健增长，产品结构影响毛利率。2024 年，公司营收同比增长11.3%，其中，快运/快递/其他业务营收分别+13.0%/-19.7%/+34.6%。公司快运营收保持较快增长，主要由于：1）快运核心业务（不含整车、网络融合货量）货量同比增长超过15%；2）与京东物流快运业务的网络融合稳步推进（2024 年对应关联交易55.9 亿元）。公司毛利率同比下降0.9pct，主要由于：1）业务结构调整，低毛利率的整车、网络融合等业务体量提升；2）持续增加运输资源投入，保障时效产品高兑现率。不过，公司持续推动精益管理，人效稳步提升；房租和折旧摊销，以及其他成本管控良好，成本绝对值均实现同比下降。

    费用管控优秀，业绩增长稳健。2024 年，公司期间费用同比下降7.1%，费用管控良好，主要由于公司全面推进销售转型、提升职能组织提效，推动管理费用同比大幅下降20.4%。

    不过，政府补贴和增值税加计扣除等税收优惠减少，使得其他收益同比减少1.6 亿元；转让子公司产生收益，同比增加0.9 亿元。最终，公司归母净利润同比增长15.4%。

    Q4 货量增长恢复，利润增长亮眼。24Q4，公司实现营收同比增长11.4%，增速环比显著回升，主要得益于以旧换新政策推动家电等品类销售提速。不过，由于高运费低人工产品占比提升、公司为保证时效主动增加运输资源投入，毛利润同比小幅下降1.3%。费用管控持续深化，期间费用同比下降5.8%。最终，公司实现归母净利润同比增长25.2%。

    25Q1 产品结构调整，拖累盈利表现。25Q1，公司实现营收同比增长12.0%，其中，快运/快递/其他业务营收分别同比+12.9%/-10.9%/+23.9%。公司成本同比增长14.9%，其中，运输成本同比增加34.1%至51.3 亿元，主因整车、大票、供应链等高运费低人工的业务占比提升，公司为保证运输稳定持续投入运输资源。25Q1，公司毛利润同比下降30.4%，归母净利润转亏，为-0.7 亿元。

    投资建议：份额持续提升，期待融合成效。公司作为稀缺性的全网型快运企业，在行业下行周期中，发力精益管理，提升核心竞争力，市场份额有望持续提升。尽管产品结构性变化和资源投入使得短期盈利波动加大，但未来与京东物流快运业务的网络融合推进，以及货量的稳健增长，盈利能力具备修复空间。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.0/10.2/11.5 亿元，对应PE 分别为14.7/13.1/11.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观需求不及预期；2、快运市场竞争加剧；3、网络融合降本不及预期。

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