壹石通(688733)：业绩短期承压 勃姆石市占率领先

事件

    公司发布2024 年报和2025 年一季报，全年实现营业收入5.05 亿元，同比+9%；实现归母净利润0.12 亿元，同比+51%；实现扣非归母净利润-0.24 亿元，同比-179%。2024Q4 实现营收1.30 亿元，同比+11%，环比-4%；实现归母净利-0.03 亿元，同环比转亏。2025Q1 实现营收1.20 亿元，同比+5%,环比-8%；实现归母净利润-0.17 亿元，同比减亏，环比亏损扩大。

    勃姆石市场地位领先，高性能小粒径产品持续上量2023 年公司勃姆石产品全球市占率为40%，2024 年度全球细分市场份额同比进一步提升，稳居行业第一。公司小粒径勃姆石可将隔膜涂层减薄至 1μm 以下，满足隔膜轻薄化需求，提升隔膜耐热性能、电池充放电效率等性能。公司小粒径勃姆石产品2024 年出货量同比大幅增长， 2025 出货结构或持续改善实现增厚利润。

    深度布局固体氧化物电池系统，推动产业化发展公司深度布局固体氧化物电池（SOC）系统，目前已实现单电池中试线的稳定运行，SOC 电堆中试产线预计在今年完成建设。公司目前在SOC 关键粉体材料/单电池/电堆关键部件等环节均可自主供应，有望持续降低生产成本、提升产品稳定性。

    Low-α球形氧化铝加速客户验证，性能持续优化Low-α 射线球形氧化铝产品兼具α 射线含量低、球形化率高、磁性异物含量低、导热性好等性能优势，适合作为高端芯片封装材料 EMC、GMC 的关键功能填料，可应用于高算力、高集成度、异构芯片等高散热需求的封装场景。公司“年产 200 吨芯片封装用 low-α 射线球形氧化铝项目”正在根据下游客户的定制化需求进行产品综合性能的提升，2025 年客户验证与市场导入或加速推进。

    盈利预测与投资建议

    由于下游竞争激烈及主要产品价格波动，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6.63/10.26/13.42 亿元，同比分别增长31%/55%/31%；归母净利润分别为0.56/1.50/1.77 亿元， 同比增速分别为364%/169%/18%,EPS 分别为0.28/0.75/0.89 元/股，三年CAGR 为145%，PE 分别为60/22/19 倍。公司深耕无机粉体材料，新型材料业务推进顺利，但短期估值较高，建议持续关注。

    风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅波动。

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