煤炭行业定期报告：港口库存持续承压 焦炭首轮提降落地

投资要点：

    动力煤

    截至2025 年5 月16 日，秦港5500K 动力末煤平仓价614 元/吨，周环比-2.5%，产地价格大跌。截至2025 年5 月11 日晋陕蒙三省煤矿开工率为81.3%，周环比+0.2pct。本周电厂日耗小跌，电厂库存小涨，动力煤库存指数大涨，秦港库存微涨。非电方面，甲醇开工率小跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至5 月15 日，甲醇开工率为88.5%，周环比-3.7pct，年同比+11.8pct；截至5 月14 日，尿素开工率为86.4%，周环比-0.9pct，年同比+5.2pct。

    焦煤

    截至5 月16 日，京唐港主焦煤库提价1320 元/吨，周环比持平，山西、河南、安徽产地价格持平。铁水产量微跌，样本钢厂煤焦库存微涨。本周焦炭价格小跌、螺纹钢价格小涨，截至5 月16 日，山西临汾一级冶金焦出厂价1350 元/吨，周环比-3.6%，螺纹钢现货价格3200元，周环比+1.6%，大型焦化开工率小涨，焦炭首轮提降落地，截至5月16 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率81.2%，周环比+0.4pct。

    核心观点

    关税下调利好经济压力缓解，展望远期，国际关系持续复杂使得能源安全意义重大，以煤为核心的能源基础或将更为突出。随着煤价企稳，当前核心标的股息率较为突出，中国神华2024 分红比例再度提升，3 月26 日瑞众人寿公告举牌神华H 股反映当前煤炭具备长期配置价值。

    我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭的供给紧张表现为多个方面，一是双碳政策背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期难以改变，叠加发电量持续增长，煤炭需求展现较强韧性。在宏观经济偏弱、水电显著增多、新能源高速发展及进口煤延续增长的压力测试下，我们仍看好煤价后续维持震荡格局，煤企利润可持续性强，在经历资产负债表优化后煤企现金流或具有比较优势。

    投资建议

    我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：

    中国神华、陕西煤业、中煤能源；（2）煤电联营或一体化模式，受益于市场煤与长协煤价差，平抑周期波动的标的，建议关注：新集能源、陕西能源、淮河能源；（3）具有增产潜力且受益于煤价弹性的标的，建议关注：山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、华阳股份、潞安环能、广汇能源、甘肃能化；（4）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

    风险提示

    国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期

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