麦格米特(002851)：研发持续高投入 网络电源即将放量

事件：公司2024 年实现营收81.72 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润4.36 亿元，同比变化-30.7%；扣非归母净利润3.66 亿元，同比增长3.1%。Q4单季度实现营收22.69 亿元，同比增长20.8%，环比增长20.0%；实现归母净利润0.25 亿元，同比变化-83.0%，环比变化-74.1%；扣非归母净利润0.04 亿元，同比变化-92.5%，环比变化-95.6%。

    公司2025 年Q1 实现营收23.16 亿元，同比增长26.5%，环比增长2.1%；实现归母净利润1.07 亿元，同比变化-22.6%，环比增长329.6%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比变化-24.4%，环比增长2447.1%。

    盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利方面，公司2024 年销售毛利率/净利率分别为25.2%/5.6%，分别同比变化0.2pp/-3.6pp。公司2025 年Q1 销售毛利率/净利率分别为23.0%/5.0%，分别同比变化-3.0pp/-2.7pp。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.0%/12.0%/0.6%，分别同比变化-0.3pp/-0.1pp/0.6pp/0.2pp。2024 年公司研发费用率为12%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。

    工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2024 年，公司智能家电/电源/工业自动化/ 电车及轨交/ 智能装备/ 精密连接分别实现收入37.4/23.5/6.3/5.5/4.6/3.8 亿元，同比变化42.7%/10.9%/7.4%/-22.7%/26.4%/20.8%。公司变频家电业务的高速增长受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，同时，国内政府新推出的家电以旧换新政策也进一步促进了家电消费增长，助力公司变频家电业务在国内市场的逐步开拓。电源业务，公司显示电源业务实现了较好增长，光伏逆变器部件与工商业储能产品实现稳健增长，在手订单充足，并且陆续开始在便携储能、家庭储能等领域实现核心部件产品的批量供应。

    网络电源进入大客户供应链，即将放量。公司经过多年的研发投入与技术布局，已具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，可支持通信、交换机、通用服务器、AI 服务器等多项场景应用。近年来公司网络电源业务始终与国际头部客户保持紧密合作关系。公司已与英伟达形成合作伙伴关系，正积极参与英伟达Blackwell 系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设，预计后续的大量需求将于2025 年下半年开始持续落地交付。

    盈利预测。预计公司2025-2027 年营收分别为99.2 亿元、123.3 亿元、154.1亿元。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益于下游多行业高景气。

    风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。

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