食品饮料行业2024年报和2025一季报综述：白酒处于调整期 零食景气度较高

　　摘要：

    　　2025Q1 食品饮料行业营收和归母净利润增速较2024 年趋缓。食品饮料行业业绩分化加剧，子行业来看，白酒业绩实现稳健增长，软饮料、零食行业上市公司营收和归母净利润同比增幅居前。

    　　白酒处于筑底阶段，零食行业延续较高景气度。2025Q1 白酒上市公司整体营收和归母净利润实现小个位数增长，增速低于2024年。高端白酒盈利能力稳健，具备韧性；次高端价格带内部延续分化趋势，山西汾酒表现较好；地产酒古井贡酒、今世缘和金徽酒业绩表现居前。2024 年，啤酒行业整体受到餐饮消费疲软和天气等因素影响，营收端承压，利润增速优于收入增速，我们认为主因产品结构升级和原材料成本回落持续兑现，行业盈利能力提升。2025Q1 板块量价修复，旺季有望持续复苏。2024 年零食板块业绩增速亮眼，我们认为主因大单品放量品类红利延续，零食量贩、会员超市、海外市场等新渠道红利带来行业高增速，2025Q1高基数下分化加剧，盐津铺子、有友食品实现亮眼增长。软饮料延续较高景气度，龙头营收增速居前。我们认为主因原材料白砂糖价格同比下行，成本红利持续释放。头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，有望延续高势能。夏季旺季即将来临，板块景气度有望持续向上。乳品板块2025Q1 收入端较2024 年改善显著，利润端降幅明显收窄，伴随上游产能的持续优化，我们预计2025 年原奶的供需格局优于2024 年。调味品板块持续复苏，业绩改善明显。2024 年和2025Q1 白砂糖、大豆等原材料价格下行，调味品行业普遍享受成本红利，业绩有所改善，龙头企业表现更加稳健。

    　　投资建议：食品饮料板块估值震荡筑底，位于较低位置。截至2025年5 月12 日，申万一级食品饮料指数PE（TTM）为23X。提振消费是当前宏观经济政策发力的重心，我们认为在扩大内需的积极政策导向下，食品饮料板块有望迎来复苏，我们维持行业“推荐”评级。【白酒】白酒板块估值处于历史较低位置，未来伴随商务和宴席需求的边际修复，以及促消费政策的持续落地，白酒消费环境有望得到改善，建议关注贵州茅台、山西汾酒、今世缘。

    　　【啤酒】2025Q1 啤酒板块营收恢复正增长，2025Q2 啤酒板块迎　　来旺季催化和低基数，板块量价有望延续边际提升，建议关注青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒。【零食】零食行业受到新品类红利和新渠道红利催化，2024 年行业增速表现较好，2025 年魔芋品类有望延续高增长，新渠道零食量贩店、山姆等会员超市、抖音等电商直播高景气度有望持续，建议关注盐津铺子、有友食品。

    　　【软饮料】行业竞争加剧，龙头表现居前。东鹏饮料在基本盘稳固的基础上，积极推出新品，探索新的增长曲线，补水啦、果之茶等新品动销表现超预期，建议关注东鹏饮料。【乳品】上游牧场持续出清，下游需求边际复苏，叠加龙头乳企主动调整，行业持续修复。建议关注伊利股份、新乳业。【调味品】行业受到下游餐饮业需求影响较大，2025Q1 持续回暖，成本红利释放，业绩好转，龙头率先实现稳健增长，建议关注海天味业。

    　　风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、成本上行风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧风险、第三方数据统计偏差风险。

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