中兵红箭(000519)：特种装备需求拐点有望出现 公司基本面有望迎来反转

　　投资要点：

    　　中兵红箭4 月24 日披露2024 年年度报告。2024 年公司实现营业总收入45.69 亿元，同比下降25.29%；归母净利润亏损3.27 亿元，上年同期盈利8.28 亿元；扣非净利润亏损3.48 亿元，上年同期盈利7.71 亿元；经营活动产生的现金流量净额为2.73 亿元，同比增长16.37%。

    　　中兵红箭4 月28 日发布2025 年第一季度报告，报告期实现营业收入6.2亿元，同比下降30.06%；归属上市公司股东的净利润-1.29 亿元，同比下降843.67%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润-1.29亿元，同比下降962.46%；基本每股收益-0.096 元。

    　　特种装备、超硬材料双双量价齐跌，2024 年业绩大幅亏损2024 年公司实现营业总收入45.69 亿元，同比下降25.29%；归母净利润亏损3.27 亿元，上年同期盈利8.28 亿元；扣非净利润亏损3.48 亿元。

    　　2025 年第一季度实现营业收入6.2 亿元，同比下降30.06%；归属上市公司股东的净利润-1.29 亿元，同比下降843.67%。

    　　2024 年报分业务看：

    　　1） 特种装备板块营业收入23.93 亿元，同比下降23.93%，占营业收入比例为52.38%。

    　　2） 超硬材料板块实现营业收入17.64 亿元，同比下滑23.33%，占营业收入比例为38.6%。

    　　3） 专业汽车板块营业收入4.12%，同比下滑3.81%。

    　　公司超硬材料行业受全球经济波动及下游需求结构性调整影响呈现调整态势，传统工业领域用金刚石产品市场进入周期调整阶段，量价承压明显；消费领域培育钻石受印度CVD 产能释放冲击，毛坯钻价格持续下探。特种装备板块受需求下滑和价格波动，营业收入和毛利率下降幅度较大。特种装备和超硬材料两大板块均量价齐跌，导致公司未完成2023 年报展望的70 亿营业收入的经营目标，2024 年出现大幅亏损。

    　　两大主业均有承压，公司盈利能力下滑较大

    　　2024 年报公司毛利率为15.24%、同比下滑17.01 个百分点；净利率为-8.05%，同比下滑21.59 个百分点，扣非净利率-7.61%，同比下滑20.21个百分点。公司毛利率、净利率下降的主要原因是公司特种装备、超硬材料两大主业均承压明显，毛利率均有较大幅度下滑，同时公司营业收入下滑较大，成本相对共性，四项费用率被动上升，拖累了公司净利率水平。

    　　2024 年分业务毛利率情况：特种装备板块毛利率9.61%，同比下降23.92个百分点；超硬材料板块毛利率25.88%，同比下降9.77 个百分点；专用汽车板块毛利率2.44%，同比下降1.09 个百分点。

    　　军工需求及潜在军贸需求催化公司业绩增长

    　　公司是中国兵器工业集团旗下核心资产，特种装备板块主体单位有吉林江机特种、南阳红阳机电、北方向东、北方滨海等，承担着国家大口径炮弹、远程制导火箭炮、导弹战斗部、智能化弹药等军品的研制生产任务，产品涵盖陆军、海军、空军、陆航、火箭军等各兵种配套的弹药。公司在这些领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产，具有多种产品科研试验设计条件和多个重点型号产品的研发和批量生产能力。

    　　十四五进入收官年，随着军工需求加速释放，公司有望迎来基本面的反转，近年来，我国军演更加强调试单实训，对远超火箭炮、智能弹药、导弹等常规武器消耗大幅增加，有力地催化了公司产品需求。印巴冲突中中国军工产品的优越性能有望催化军贸市场，公司主要产品远程火箭炮、导弹引信/战斗部、智能化弹药等都有很好的军贸需求前景，中长期看有利于打开公司业绩的增长通道。

    　　2025 年展望经营目标增长90.41%，体现了公司较强的经营信心2025 年公司计划实现营业收入87 亿元，特种装备要高质量完成年度装备建设任务；民品超硬材料继续保持市场龙头地位，爆破器材运输车市场占有率位居全国第一。公司2025 年经营目标对比2024 年营业收入增长90.41%，表明公司对2025 年经营有较强的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为68.72 亿、89.7 亿、107.35亿，归母净利润分别为2.79 亿、4.08 亿、5.58 亿，对应的PE 分别为84.5X、57.8X、42.3X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：军工订单需求、交付不及预期；3：军贸市场拓展不及预期；4：超硬材料行业需求不及预期，价格波动毛利率下滑的风险。

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