银行行业：4月金融数据点评：信贷“小月更小”

　　事件：2025 年5 月14 日，央行公布2025 年4 月金融统计数据。

    　　（1）4 月人民币贷款新增2800 亿，同比少增4500 亿。

    　　（2）4 月新增社融1.16 万亿，同比少减1.22 万亿，社融存量同比增速较2025 年3 月末提升0.3pct 至8.7%。

    　　（3）4 月M2 同比增长8.0%，环比提升1pct；新口径M1 同比增长1.5%，环比下滑0.1pct；M2-M1 增速剪刀差环比扩张1.1pct 至6.5%。

    　　点评：

    　　1.三重因素影响下，信贷“小月更小”

    　　作为传统信贷小月，4 月增量回落本是正常现象。但今年4 月信贷大幅同比少增，与3 月信贷超预期同比多增，形成鲜明对比。对于这一现象，我们认为有以下三点原因：

    　　其一，信贷前置发力导致储备项目透支严重。4 月对公中长贷新增2500 亿，远低于2020-2024 年同期的均值5115 亿，同比少增1600 亿。

    　　其二，季末信贷冲量后，季初月份集中到期压力较大。4 月对公短贷新增-4800 亿，创历史同期新低，同比多减700 亿，或与3 月末跨季贷款投放较多，4 月中上旬集中到期有关。

    　　其三，3%利率以下消费贷被叫停，居民短贷明显收缩。4 月居民短贷新增-4019 亿，为历史同期新低，同比多减501 亿。4 月起3%利率以下消费贷被叫停，低利率优势不再，预计新发规模明显萎缩。

    　　2. 政府债持续拉动社融增长，4 月社融增速或为年内高点4 月社融同比大幅改善主要受益于政府债发行节奏错位，低基数下4 月政府债同比少减1.07 万亿。预计5 月社融增速环比下滑0.1pct 至8.6%。

    　　3. 低基数下M2 增长提速，M1 增速略有回落

    　　M2 增长提速主要受益于低基数效应。去年手工补息冲击下人民币存款大幅负增，4 月人民币存款同比少减约3.5 万亿。结构上，本月非银存款高增，与理财季初出表的季节性规律、银行加大同业存款吸收力度、中央汇金等国资机构发挥类“平准基金”作用带动股市回暖等因素有关。

    　　淡季经济活跃度相对较弱，M1 增速略有波动，后续可观察一揽子货币政策落地见效情况。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；社融和信贷表现持续走弱；数据测算误差。

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