食饮行业24年与25年一季度业绩综述：业绩分化加大 经营战略重要性凸显

投资要点：

    食饮行业的业绩分化加大，公司经营管理能力与业务战略重要性凸显。

    2024 年食品饮料板块业绩实现个位数的稳健增长，但营收和归母净利润增速均有放缓，显示需求下滑压力仍存。以饮料、零食子行业为代表的结构性增长仍有亮点可寻，部分产品/渠道同比增速可超30%。

    投资建议：消费刺激政策值得期待，食饮消费结构升级仍具潜力，需求恢复与结构调整后有望“年胜一年”。建议关注：

    ① 白酒：战略性投资地位相对减弱，但有望在顺周期、高毛利、控货管理加强背景下的实现估值修复，后续行业发展的关键是需求培育，高端白酒业绩增长确定性相对较强，卡位中档价格带的区域龙头或有亮眼表现；② 调味品：可关注餐饮恢复和连锁化加快带来龙头公司的市场集中度提升机会，功能性、复合性产品的研发和销售已显示出增长潜力，结构升级正在进行中；

    ③ 乳品：强内需刺激（生育鼓励与健康意识提升）和厚利润安全垫（原奶价格低位）双重驱动，有望迎来品类升级带来的国产替代和需求扩容机会，常温奶需求下滑和龙头低温奶、固体乳制品的下沉可能给部分区域乳企造成一定压力；

    ④ 软饮料：全渠道和多元化布局胜率较大，强者恒强，传统饮料企业有望在产品和渠道结构转型完成后，迎来逆境反转机会；⑤ 啤酒：销售量价承压，但24 年库存去化，25Q1 业绩改善明显，关注国产替代环境下的新品突围和结构性升级（低度化、风味化）进程；⑥ 休闲食品：渠道扩张带来的收入增速或将放缓，平台型企业的供应链优势凸显，关注规模扩张后的利润增长情况；生产型企业的产品矩阵逐步完善，关注新增渠道营收增速和新品迭代进展。

    风险提示：消费刺激政策不及预期的风险；食品安全风险；国内需求收缩风险；全球贸易脱钩与地缘政治等风险。

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