社会服务24年报及25Q1财报总结：供需双侧结构性调整驱动服务消费分层加速

酒店：从新开店数量来看，连锁酒店新开店数均有显著增加，在一二线市场趋向饱和的背景下，在下沉市场将经济型门店升级成为性价比高的中端门店是未来市场的主要增量。各连锁酒店集团积极新开门店或升级已有门店、关闭低效门店，实现存量门店的结构上的飞跃，品牌力逐渐显现。结构上酒店升级仍在进行，高性价比的经济型仍是主力军，2024 年对比2019 年经济型酒店客房数占比下降，中端、高端及豪华门店占比提升。随着一二线城市酒店市场的逐渐饱和，下沉市场成为各大酒店集团争夺的新市场。

    高铁沿线、新型旅游城市、中西部重点城市等高流量区域，未来有望成为酒店品牌布局的重点。对于连锁酒店集团，经济型酒店及高档酒店连锁化率较低，尤其是二星及以下的经济型酒店，普遍集中在下沉市场。中档和豪华酒店的连锁化率均超过55%。连锁酒店集团在一二线城市差异化品牌竞争且在三四线城市推进存量酒店改造升级是未来几年的主要发展方向。

    景区：客流情况来看，长白山由于冰雪经济的带动叠加自身购买车辆提高运载能力具有较强客流增长动能，黄山24 年四季度及25 年一季度客流实现较高增长。总体来看，景区实现持续增长较难，增速逐渐稳定。收入角度来看，25 年一季度增速较快的主要为祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、西藏旅游及三峡旅游。利润释放弹性上，景区之间有较大分化，由于景区的经营杠杆效应，在成本相对固定的情况下，收入端的增长一般会带来利润端更快的增长，利润端增速承压主要几个原因：1、过去几年酒店等重资本开支带来折旧摊销的压力；2、投入车辆、索道改造、酒店改造带来相应成本。3、收购新景区处于孵化阶段带来利润的折损。4、成本控制不及预期，增加员工工资、诉讼赔偿等均会提高费用率。5、存在大额资产减值的计提。

    出境游：我们认为出境游会呈现几个特点：1）季节性更加平滑，主要由于供给端的报复式增长告一段落，接下来进入供给端平稳变化的过程。2）目的地分布来看，泰国、日本等短途目的地旅游中自由行占比上升，旅行团恢复度或不及预期。3）欧洲、美洲、中东非等长途跨境游需求与航班数量恢复度几乎一致，长线旅游恢复度较高。4）高端定制游+重体验特色团游恢复度高于传统团游，表明优质服务在供给端是稀缺资源，且需求端游客更加重视。5）银发人群为出境游提供增量客群，长期来看为利好，但仍存在国际局势不明朗带来的需求端负向影响。

    投资分析意见：总体来看，一季度景区及人力资源服务表现较好，酒店业态仍需要观察后续市场走势，建议关注后续景区供给端的变化以及酒管公司在下沉市场的开店进度。

    建议关注：1）景区：长白山、九华旅游、黄山旅游、峨眉山、三特索道、宋城演艺、天目湖、中青旅；2）旅行社：岭南控股，众信旅游；3）酒店：首旅酒店、华住、锦江酒店；5）免税：中国中免、王府井。

    风险提示：地区冲突风险上升，宏观经济下行压力，人均消费恢复不及预期

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