锦浪科技(300763)：储能逆变器盈利阶段性承压 电站业务实现高增

　　事项：

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收65.42 亿元，同比＋7.23%；归母净利润6.91 亿元，同比-11.32%；毛利率31.57%，同比-0.81pct；归母净利率10.56%，同比-2.21pct。其中2024Q4 公司实现营收13.81 亿元，同比-5.40%，环比-23.57%；归母净利润0.22 亿元，同比-19.99%，环比-92.96%；毛利率23.72%，同比＋2.23pct，环比-12.71pct；归母净利率1.61%，同比-0.29pct，环比-15.91pct。

    　　2025Q1 公司实现营收15.18 亿元，同比＋8.65%，环比＋9.92%；归母净利润1.95 亿元，同比＋859.78%，环比＋773.79%；毛利率32.07%，同比＋7.82pct，环比＋8.35pct；归母净利率12.83%，同比＋11.38pct，环比＋11.22pct。

    　　评论：

    　　并网逆变器业务整体持稳，储能逆变器盈利能力承压。2024 年公司逆变器业务实现销售量91.29 万台，同比增长22%。2024 年，公司并网逆变器实现营收37.91 亿元，同比-6.70%，毛利率为18.68%，同比-2.95pct；储能逆变器实现营收5.71 亿元，同比+30.37%，毛利率为27.48%，同比-9.59pct。逆变器业务毛利率同比下降，主要系下游需求影响为保持市场竞争力，公司对逆变器产品的定价策略进行调整，进而导致毛利率下滑。随着欧洲去库以及下游需求逐渐恢复，公司盈利有望迎来修复。

    　　户用光伏发电系统业务增长强劲，分布式电站布局成效显著。2024 年公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为1.94 亿度，并网电量为1.88 亿度，电费收入为0.81 亿元。2024 年公司新增已运营户用光伏发电系统的容量为204.57MW，并网电量1.89 亿度。体现公司在光伏电站的开发、持有和滚动出售方面良好的运营能力。

    　　持续开拓新市场区域，订单饱满发展向好。公司坚持全球化布局，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场，目前已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构。截至2025 年一季度末，公司合同负债达1.88 亿元，较2024 年底增长182%。

    　　投资建议：随着终端需求逐渐修复，公司业绩预计稳中向好。考虑欧洲户储需求放缓以及行业竞争加剧因素，我们小幅调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.58/13.07/15.37 亿元（2025-2026 年前值11.96/14.76 亿元），当前市值对应PE 分别为21/17/14 倍。参考可比公司估值，给予2025 年25x PE，对应目标价66.23 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

声明：

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