禾迈股份(688032)：微逆盈利稳定 储能业务打造第二增长曲线

　　事项：

    　　公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收19.93 亿元，同比-1.63%；归母净利润3.44 亿元，同比-32.75%；毛利率42.36%，同比-1.66pct；归母净利率17.27%，同比-7.99pct。其中2024Q4 公司实现营收7.27 亿元，同比+17.71%，环比103.17%；归母净利润0.99 亿元，同比+2.27%，环比+70.05%；毛利率32.4%，同比-10.97pct，环比-17.14pct；归母净利率13.56%，同比-2.05pct，环比-2.64pct。

    　　2025 年Q1 公司实现营收3.36 亿元，同比+1.46%，环比-53.79%；归母净利润-0.1 亿元，同比由盈转亏，环比由盈转亏；毛利率33.92%，同比-15.17pct，环比+1.52pct；归母净利率-3.08%，同比-23.39pct，环比-16.64pct。

    　　评论：

    　　微逆毛利率整体稳定，首推5KW 大功率产品。2024 年，公司微型逆变器及监控设备实现营收12.3 亿元，其中微型逆变器销量约98.62 万台，监控设备销量约为22.93 万台。2024 年公司微逆业务毛利率53.5%，同比+3.2pct，盈利能力整体稳定。公司推出了全球首款功率高达5000W 的微型逆变器MiT，完美适配超大功率组件，应用场景更加广泛。

    　　储能产品矩阵逐渐完善，打造第二成长曲线。2024 年，公司储能系统业务实现营收3.12 亿元，同比基本持平，毛利率18.9%，同比+2.3pct。户储方面，公司推出全球首款AC 耦合微型储能新品MS-A2 系列；工商储方面，公司发布新一代工商业高防护等级液冷储能变流器HPCS125。未来公司将围绕MLPE、户用光储、中大型光储实现全功率段和全应用场景的全覆盖。

    　　研发及销售费用增加叠加淡季影响，一季度业绩承压。公司规划开发多条产品线，向全面光储解决方案供应商转型，研发、营销投入增加较多；另一方面，一季度是传统淡季营收增速放缓，导致期间费用率明显提升。2025Q1 公司期间费用率达40.2%，环比提升17.6pct；其中研发、销售、管理费用率分别为22.2%/18.5%/12.2%，环比+13.0pct/+9.5pct/+7.0pct。

    　　投资建议：随着下游需求逐渐修复，叠加储能业务放量，公司发展趋势向好。

    　　考虑微逆需求承压以及行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为5.01/6.41/7.95 亿元（2025-2026 年前值7.09/9.35 亿元），当前市值对应PE 分别为25/20/16 倍。参考可比公司估值，给予2025 年30xPE，对应目标价121 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。

声明：

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