4月央行信贷收支表要点解读：低基数下的大行存贷增速差改善

　　负债端：低基数下大行存贷增速差缩窄；非银存款高增4 月末大行和中小行存贷增速差均明显改善，但逻辑并不相同：

    　　（1）大行：4 月末大行存贷增速差为-2.15%（3 月为-4.79%），环比明显改善，主要受益于存款低基数的影响。存款低基数指的是2024 年4 月手工补息叫停，使得大行存款增速短期明显放缓。若剔除非银存款，我们测算一般性存款的4月单月值为-20340 亿元，净流出规模仍然较大。但不同于Q1 提价发存单、拉长存单期限，4 月大行同业存单呈现“量降价平”，主要由于贷款增长较为乏力，银行负债缺口缩窄。

    　　（2）中小行（包括股份行）：存贷增速差自2024 年5 月至今上升趋势明显，截至2025 年4 月末为2.74%，负债缺口较小。我们认为主要为大行高息存款被收紧后，目前仍有一些中小行的存款挂牌利率高于大行，部分存款右大行流入中小行，后续中小行挂牌利率下调仍有一定空间。

    　　此外，非银存款同比多增，主要由于理财及股市催化。一是理财等资管产品继续增长，截至2025 年4 月末理财规模升至31.1 万亿元，同比增长2.3 万亿元；二是4 月初对等关税政策引发恐慌情绪后，股市经历了修复和反弹，部分资金进入股市推升非银存款。

    　　资产端：贷款仍主要由票据贡献

    　　（1）贷款节奏较快，仍有冲量特征。4 月大行境内贷款同比多增1921 亿元，但结构仍有待改善——短贷、中长贷同比几乎持平，票据融资贡献较大增量，一般性实体需求仍有待提升。

    　　（2）债券投资同比多增，主要受低基数影响。4 月大行债券投资同比多增4970亿元，主要为低基数的影响。2024 年4 月大行在农商行增持利率债期间减持长债兑现收益，当月债券投资罕见出现负增长（-2110 亿元）。

    　　资金面：降准落地，流动性宽松延续

    　　4 月流动性整体充裕，R007 与DR007 剪刀差一度缩窄至3BP，流动性分层缓解。

    　　一方面是政策主动宽松，如4 月央行买断式逆回购投放1.2 万亿元；另一方面由于银行信贷增长乏力，银行流动性压力短期缓解，同时表内存款流出使得非银流动性也较为充裕。5 月7 日包括降准和降息的一揽子政策出台后，我们预计流动性宽松延续，看好结构性的信贷增长空间，但需关注内外部环境变化的潜在风险。

    　　投资建议：红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期红利稳固可持续，稳增长驱动顺周期。随着降准、降息落地及关税政策调整，看好5~6 月信贷回暖，全年贷款同比或基本持平。我们预计2025 年银行业绩表现基本稳定，营收和净利润增速稳步回升。继续看好稳定股息的红利策略持续性，推荐中信银行、光大银行，受益标的农业银行、招商银行、北京银行；顺周期标的推荐苏州银行，受益标的江苏银行、成都银行、常熟银行。

    　　风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。

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