四川路桥(600039)：在手订单充足 Q1业绩稳健增长

　　事项：

    　　2024 年公司实现营业收入1072.38 亿元，同比下降6.78%；实现归母净利润72.10 亿元，同比下降19.92%；实现扣非归母净利润63.40 亿元，同比下降29.69%。2025 年一季度公司实现营业收入229.86 亿元，同比上升3.98%；实现归母净利润17.74 亿元，同比上升0.99%；实现扣非归母净利润17.76 亿元，同比上升2.05%。

    　　评论：

    　　业绩持续改善，毛利率阶段性微降。2024 年公司实现营业收入1072.38 亿元，同比下降6.78%，毛利率为15.68%。分业务来看，工程施工、矿业及新材料、清洁能源、贸易销售、公路投资运营分别实现收入929.52、33.43、6.10、67.06、28.83 亿元，同比分别-10.53%、+98.13%、+33.26%、+28.46%、-3.96%，毛利率分别为15.56%、5.05%、45.56%、0.31%、63.43%。2025 年一季度实现营业收入229.86 亿元，同比上升3.98%，毛利率为14.51%。

    　　在手订单充足，一季度基建中标金额同比+27.95%。1）2024 年累计中标项目合计金额1383 亿元，同比下降17.95%，其中基建、房建、其他分别为1161、220、1.8 亿元，同比分别-22.19%、+17.56%、-71.06%。截至2024 年末在手订单总金额为2913 亿元，2025 年一季度累计中标项目合计金额347 亿元，同比增加18.87%，主因基建同比增加27.95%，公司在手订单充足，保障未来营收规模。

    　　期间费用率持续改善。1）2024 年期间费用率为7.35%，同比下降0.36 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、+0.26、-0.96、+0.32个百分点，销售和管理费用有所增加主因2023 年底收购清平磷矿公司。2）2025 年一季度期间费用率为4.57%，同比下降1.85 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.02、0.37、0.69、0.77 个百分点，期间费用率明显改善。

    　　加大分红回报股东，回购股票提振信心。1）2024 年公司计划现金分红36.06亿元，分红比例为50.02%，对应4 月29 日股息率为4.6%。且公司计划25-27年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%，未来分红比例将提升。2）4 月29 日公司发布公告，拟以集中竞价方式回购股票用于股权激励或转换公司发行的可转债，拟回购总金额不低于1 亿元且不超过2 亿元，回购股价上限为12.54 元/股。

    　　投资建议：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为82/88/96 亿元，同比分别增加13.3%/7.7%/8.7%，对应PE 分别为10/9/8X，参考历史估值，且考虑到公司在手订单充足，提升25-27 年分红比例至60%，给予25 年12 倍PE，目标价11.26 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基础设施投资进度不及预期，大股东支持不及预期等。

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