中国建筑(601668)：一季度经营稳健 基建订单高增

　　2025 年一季度实现营业收入5553.42 亿元，同比增长1.1%；归母净利润150.13亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润148.5 亿元，同比增长0.8%。

    　　评论：

    　　Q1 营收同比增长1.1%，毛利率微降。1）公司业务经营稳健，2025 年一季度实现营业收入5553.42 亿元，同比增长1.1%；归母净利润150.13 亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润148.5 亿元，同比增长0.8%。2）分业务来看，房屋建筑、基础设施、地产开发、勘察设计营业收入分别为3649、1283、537、23 亿元，同比分别-0.2%、+0.5%、+15.5%、-11.3%。3）公司一季度毛利率为7.85%，同比下降0.24 个百分点。分业务来看，房屋建筑、基础设施、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.1%、8.1%、16.9%、8.7%，同比分别-0.09、-0.43、-2.31、-2.07 个百分点。

    　　基建新签合同额同比增长40%，房建下降3.3%。1）公司新签合同12702 亿元，同比增长6.9%。2）建筑业务新签合同额12037 亿元，同比增长8.4%。房建业务新签合同额7,799 亿元，同比下降3.3%，业务结构持续优化；其中工业厂房、保障性住房、科教文卫体设施中的教育设施新签合同额2,318、427、630亿元，同比分别增长7.5%、43.8%、27.5%。基建业务新签合同额4,206 亿元，同比增长40%，订单增长势头强劲；其中能源工程、市政工程、水务及环保、水利水运新签合同额1,848、821、479、97 亿元，同比分别增长96.6%、44.4%、31.2%、29.3%。勘察设计业务新签合同额33 亿元，同比下降18.3%。2）地产业务方面，新增土储195 万方，期末土地储备7625 万方，地产合约销售额665亿元，同比下降14.5%。3）中东、东南亚等区域新签订单快速增长，境外业务新签合同额674 亿元，同比增长1.5 倍。

    　　费用管控较好，Q1 期间费用率下降0.11 个百分点。一季度期间费用率为3.65%，同比下降0.11 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率为0.36%、1.47%、1.06%、0.76%，同比分别+0.06、+0.001、-0.09、-0.07 个百分点。

    　　投资建议：公司经营稳健，作为建筑领域龙头央企，基建领域新签合同额仍保持高增，市占率有望逐步提升。我们预计公司2025-2027 年EPS 各为1.17/1.22/1.26 元/股，对应PE 为5x/5x/5x。参考可比公司估值，给予公司2025年6x 估值，目标价6.99 元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：基建及地产投资增速不及预期，应收账款减值，住宅存货减值。

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