固收专题报告：利率|准备金率改革已经开始了

　　5 月7 日，央行宣布“阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金调整至0%”，标志着准备金率改革已经正式开始。在结构性流动性短缺的货币政策操作框架下，商业银行扩表就会增加缴准需求，准备金率调降是大势所趋、而且逐渐接近5%的隐性下限，因此央行将准备金改革提上日程。

    　　对于债市，准备金率改革是利好，意味着宽货币空间延申，而且伴随准备金率进一步走低、微观缩表与财政扩表并存，中长期内货币投放的重心可能逐渐向买卖国债与货币化转移，只是短期内“适度”、“择机”的基调尚在，因此我们认为债市利率总体保持震荡下行的趋势。

    　　准备金制度的目的是什么？准备金制度设立之初是为了维持银行流动性以应对日常票据及存款结算的需要，后面逐渐成为一种总量型货币政策工具，通过调控流动性引导货币与信用投放、实现总量调控目标。

    　　准备金率为什么不断下降？2013 年后我国外汇占款规模逐渐减少，而金融机构各项存款规模同比增长率同比常年在8%以上，导致法定存款准备金需求上升，所以央行同时配合存款准备金率下调，确保银行有足够资金支持经济增长。

    　　5%的法准率下限是否可以突破？5%的准备金下限并不存在理论基础，发达国家的经验也证明了5%并非不可突破之下限。降低法准的必要前提是寻找替代指标管控流动性风险。从防范长期流动性风险角度，巴塞尔协议要求的资本充足率是一个通用的关键指标。我国商业银行的资本充足率已经接近2012 年欧洲实行1%法准后的水平。

    　　海外的经验是什么？在美国的可比阶段，我们可以借鉴的经验有：其一，准备金制度应该化繁为简、扩大准备金计量基础同时降低准备金率；其二，改革后期或可以不断提高免交准备金存款和降低准备金率存款的额度以体现对中小机构的呵护。其次是流动性陷阱导致超储飙升，法准要求自然可以取消。此外，部分国家在超额准备金未淤积时就已取消法准，他们采取的替代措施或是增加日内公开市场操作频率叠加再贴现调控流动性，或是对储备账户透支处以严厉处罚。

    　　我国准备金率如何改革？长期内，存款准备金整体的改革思路应当是删繁就简。但短期内，需要进行阶段性、结构性的改革和调整，分步降低法定准备金率，建立存款免缴额度，允许部分库存现金计入准备金；在简明化存款准备金率方面，可以提高操作透明度并改进准备金考核方式。

    　　风险提示：政策理解偏差，政策实施不及预期，政策调整空间有限

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