中期策略会交流反馈报告(附16家公司要点)：行业渐进修复 结构亮点已现

　　近期华创证券举行2025 年中期策略会，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总：

    　　白酒反馈：酒企务实降速，夯实经营策略。2024 年多数酒企务实放弃增长目标，聚焦行业良性经营，一季度高基数多数酒企实现正增长，开门红顺利完成，二季度行业基数逐步走低，叠加酒企普遍收缩供给，加投营销费用，辅助渠道及终端持续开拓增量需求，优化经销商资金周转，库存有望逐步消化，行业进入磨底出清阶段。展望下半年，白酒分化或将进一步加剧，龙头酒企务实经营，稳扎稳打，持续抢占市场份额，其余酒企陆续释放经营压力，建议关注渠道健康程度及回款质量。

    　　大众品反馈：传统龙头走出底部，新业态景气锐度突出。虽外宏观需求延续平淡，乳业、啤酒、酵母等传统龙头走出底部或稳健向好，同时下游零售业态重构浪潮之下，万辰、锅圈等延续较高景气。具体看：1）奶业专家：当前原奶供需过剩延续，饲料价格上涨有望加速出清，乳业精深加工迎来发展机遇。2）啤酒专家：行业需求平淡、场景重构，龙头加强非现饮及次高端布局。3）伊利股份：调整到位，稳中向好。4）优然牧业：经营韧性十足，现金流已在改善。5）现代牧业：25 年经营稳步改善，26 年奶价预期积极。6）安琪酵母：

    　　海外驱动业务稳健增长，成本红利延续，酵母蛋白可期。7）桃李面包：外部压力下目标年内经营稳定，聚焦中长期竞争力构建。8）劲仔食品：强化鱼制品优势、调整鹌鹑蛋业务，稳步推进渠道扩张。9）万辰集团：拓店空间仍足，经营稳中向好。10）H&H 国际控股：婴配粉筑底向好，保健品与宠物保持高景气，负债稳步去化。11）仙乐健康：长青市场基础扎实，新零售调整效果显现，海外潜力十足。12）锅圈：深耕下沉市场，经营趋势向好。13）巴比食品：

    　　单店缺口收窄，团餐势能延续。14）周黑鸭：调整效果显现，发力流通渠道。

    　　15）富祥药业：主业触底企稳，微生物蛋白业务潜力十足。各公司交流详细核心反馈请见正文。

    　　投资建议：重视内需修复，先锐度，再厚度。自上而下视角，内需在宏观经济25 年驱动地位更加突出，行业中观层面看，新场景和新品类结构性机会已频出，零食、饮料等年报一季报具备亮点，而传统板块啤酒、乳业、调味品已走出底部，预计餐饮供应链、白酒等也将逐一出清回暖。我们建议更乐观看待食品饮料今年投资机会，或将逐渐传导至筑底回暖板块，下半年甚至有望迎来基本面和估值双击的乐观情景。具体标的上：

    　　白酒：底部渐显，配置龙头。酒企年报及一季报定调全年步入纾压节奏，行业进入筑底期。节奏上看，25Q2 进一步出清后，行业有望迎来底部信号，下半年酒企务实去库后或可轻装上阵，有望迎来修复。优先推荐各价格带龙一茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的区域龙头古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。

    　　大众品：零食和饮料顺势而为，拥抱啤酒和乳业右侧回暖，布局酵母经营向上周期。新品类和新渠道带来景气锐度，零食龙头鸣鸣很忙近期披露招股说明书，拥抱零食量贩有望带来产业变革机会，推荐盐津，加大关注零食好想你（持有鸣鸣很忙6.3%股权）和万辰；饮料龙头东鹏大单品全国强化陈列拉动单产提升，第二曲线补水啦高增，且新品果之茶快速放量，年内报表高增无虞，持续战略性推荐农夫。啤酒开门红表现良好、旺季加速可期，推荐青啤和华润；乳业走出底部，Q2 起经营有望加速，打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，布局未来1-2 年改善趋势明确的酵母龙头安琪，布局餐饮供应链海天、立高和宝立，关注仙乐。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。

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