资产证券化分析周报：4月月报：单月上量明显 地方国企活跃

　　4 月月报：单月上量明显，地方国企活跃

    　　本周我们回顾并分析了4 月ABS 市场情况。

    　　发行规模单月同比接近近五年历史高峰。4 月，全市场ABS 发行规模约2100 亿元，同比和环比分别增长53%和23%，单月发行体量接近近五年历史高峰2021 年4 月（2376 亿元）。其中交易所ABS 1288 亿元、ABN577亿元、信贷ABS244 亿元，分别同比变动71%，55%，-3%，环比变动22%，22%，31%。4 月市场走势相对平稳，波动不大，3 月部分暂缓发行的需求在4 月得到一定释放。截至2025 年4 月30 日，今年ABS 发行6015亿元，同比增长40%。

    　　交易所ABS：融资租赁发力，类reits 起量，CMBS 活跃。（1）一般租赁发行260 亿元，环比增长41%。多家主体今年首次发行一般租赁产品，还有许多地方国企下属租赁公司首发，比如金圆租赁、山东政金租赁、信辉租赁等。（2）应收和供应链类发行277 亿元，环比增长25%，地方国企、城投融资需求有所回升，央企活跃度相对不高，3 年期无增信档相较有增信档利差在19bp，铁建系列2 年期AA+档在2.6%。（3）类reits 发行166 亿元，超过一季度总和，并表类reits 发行4 单，发行收益率在2.3-2.48%；江苏地方国企发行两单类reits，发行收益率2.2~2.79%，2.79%这一档有中证融担的担保。（4）城投类CMBS 活跃，首批双向回拨机制CMBS 发行。温州、洛阳、天津、长沙、厦门、丽水、章丘等地的市级、区县级城投均有发行，大部分产品优先档采用第三方担保，发行收益率在2.15~3.5%。（5）消金小微类发行257 亿元，环比下降23%，存在一定季节性原因。京东系列有一定缩量。发行收益率方面，一年期头部消金小微类AAA 档在1.94~2.14%，较一季度的高点2.35%下降20~40bp。

    　　ABN：消金类增长明显，有限合伙份额上量。4 月，消金类资产发行250 亿元，环比增长30%，腾讯系列、蚂蚁系列和美团系列增幅较大，资产分布和交易所市场逐渐均衡。助力央国企资产剥离盘活的有限合伙份额类产品持续上量，4 月发行89.45 亿元。补贴款发行规模下滑。与交易所市场类似，应收和供应链类，地方国企活跃度提升，央企系列化发行稳定。与交易所市场不同，CMBN 单月无发行。

    　　信贷ABS：汽车贷款和消费贷款逐步发行。整体看，正常类信贷资产的投放仍有一定压力，一季度相关资产的发行很少。4 月，汽车贷款和消费贷款缓慢上量。奔驰汽金、东风日产汽金、广汽汇理汽车、长城滨银汽金合计发起147 亿元车贷ABS，发行收益率在1.78~1.96%。南京银行、宁波银行、南银法巴和中原消金合计发起89 亿元消费贷ABS，AAA 档在1.85~1.96%，非AAA 档在2.02~2.48%。加权0.5y 左右股份行信用卡/消费贷NPL 优先档在2.25~2.3%，加权2y 左右股份行小微贷款NPL 优先档在2.5%。

    　　受益于一级发行增长，二级交易量提升，类reits、消金和应收等品种活跃。4 月成交规模1631 亿元，成交笔数4120 笔，分别同比增加69%、57%，主要受益于一级发行的增长。类reits 成交量持续占据首位，在于单笔规模较大、绝对收益相对较高、久期相对较长，券商、理财及部分基金等有一定的投资和交易需求。消金类资产主要在于一级放量，活跃度保持稳定。

    　　从经纪商披露的成交收益率来看，1y 左右头部消金小微成交在2.03~2.2%，1.5y 央企并表类reits 成交在2.2%左右，广州和青岛地区的城投CMBS 成交在2.45~2.83%。4 月，银登中心转让11 单债权收益权产品，转让规模67亿元，其中不良资产收益权7 单；保交所注册资产支持计划产品7 单，总规模320 亿元。投资者行为方面，部分理财开始关注npl。

    　　后续展望：我们认为消金小微类资产供给会持续增加，关注消费季带来的供给提升。关税扰动对消金类资产表现的影响或因关税谈判落地消解大部分。

    　　NPL 在4、5 月仍有不少发行，二季度或仍是信贷ABS 的重要支撑，在信贷ABS 产品中的收益也相对较高。地方国企、城投盘活存量的需求较强，有第三方增信的产品增多。央企母公司增信的产品可能延续下滑趋势，投资者可能要拓展投资范围，关注有增信续发产品的排期。一般融资租赁，关注新主体和新资产，主流系列产品2 年期有一定性价比。

    　　风险

    　　数据统计误差，市场波动风险。

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