北鼎股份(300824)：25Q1 业绩超预期
2024 年公司实现营收7.54 亿元，同比+13.28%；实现归母净利0.70 亿元，同比-2.59%；实现扣非归母净利0.63 亿元，同比-1.85%。25Q1 公司实现营收2.13亿元，同比+33.41%；实现归母净利0.33 亿元，同比+47.71%；实现扣非归母净利0.33 亿元，同比+57.51%；业绩表现亮眼，超市场预期。
评论：
25Q1 营收增长亮眼，预计系国内自主品牌受益国补拉动。25Q1 公司实现营收2.13 亿元，同比+33.41%，营收增长亮眼，预计主要得益于国补刺激对国内自主品牌线上增长的拉动。2024 年营收拆分来看，国内市场营收5.23 亿元，同比+5.45%，海外市场自主品牌营收0.64 亿元，同比大幅增长95.49%，公司自Q3 起着力于向效率更高的核心地区、核心渠道与核心品类聚焦资源；分品类来看，饮水机、蒸炖锅、养生壶、其他电器同比分别-19.61%、+16.54%、+4.6%、+68%。代工业务24 年全年营收1.67 亿元，同比+21.99%，受益于核心客户订单恢复，保持稳健增长。
25Q1 毛利率同比改善，盈利能力增强。25Q1 公司毛利率为49.87%，同比提升1.15pct；毛利率同比提升主要受益于：1）预计毛利率较高的自主品牌国内业务收入占比提升；2）公司持续推进降本增效措施。费用率方面，销售费用率同比+3.39pct，主要系报告期内公司推广力度加大；管理费用率同比-3.82pct；研发费用率同比-1.94pct；管理及研发费用率的显著下降主要得益于公司内部运营效率提升及规模效应的体现。财务费用率为-0.63%。综合影响下，25Q1 归母净利率达15.70%，同比提升1.52pct，盈利能力显著增强。
高端自有品牌深入人心，产品创新能力出色。公司深入理解用户真实需求，坚持以高规格的产品与服务为用户提供改善型生活方式整体解决方案，树立品质、探索、负责任、有温度的品牌形象，获得用户广泛认可，具有良好的用户口碑，用户黏性及品牌影响力。2024 年公司研发投入0.39 亿元，占自主品牌营业收入6.61%。截止24 年底，公司拥有专利267 项。其中，境内发明专利68 项，境外发明专利33 项；公司自主研发设计的产品曾多次荣获“iF 工业设计奖”和“红点工业设计奖”等奖项。
投资建议：公司为国内小家电细分品类领军企业，凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力，公司产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，我们预计公司有望释放盈利弹性。25Q1 以来公司持续受益国补政策刺激拉动，我们调整公司25/26 年归母净利润预测分别为0.91/1.07 亿元，新增27 年归母净利润预测为1.25 亿元，25-27 年对应PE 分别为44/37/32 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为13.5 元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。
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