上汽集团(600104)：产销回升势头延续 新能源销量实现高增长

　　事件

    　　公司发布4 月产销快报，4 月汽车销量为37.7 万辆，同比+4.6%；1-4 月汽车累计销量为132.1 万辆，同比+10.7%。

    　　产销回升势头延续，批售实现同比“四连涨”

    4 月公司汽车销量37.7 万辆，同比+4.6%，环比-2.4%，今年以来批售实现同比“四连涨”；1-4 月公司汽车累计销量为132.1 万辆，同比+10.7%。4 月上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱/智己汽车销量分别为8.3/4.2/6.8/15.1/0.3 万辆， 同比分别-10.3%/-15.3%/+7.3%/+22.8%/+10.9% ， 环比分别-8.3%/-4.0%/+0.1%/+2.0%/+7.3%，自主品牌同环比实现增长。1-4 月公司自主品牌整车销量达到85.1 万辆，同比+24.4%，销量占比达到64.4%，同比+7.1pct，公司大乘用车板块整合变革以来，销量表现持续向好。

    　　4 月新能源销量高增，海外销售保持行业领先

    4 月公司新能源汽车销量12.8 万辆，同比+71.7%，环比+1.9%，其中智己汽车/上汽乘用车/上汽大通/上汽通用五菱等均实现高增长；1-4 月新能源汽车累计销量为40.1 万辆，同比+40.9%，年初以来公司电动化进一步加速。4 月公司海外销售8.7 万辆，同比-5.9%，环比+5.3%；1-4 月公司海外累计销量30.6 万辆，同比-4.1%，总量保持行业领先。根据公司指引，未来将逐步打造包括SUV、轿车、MPV、皮卡等在内的17 款全新海外车型，加速覆盖全球市场，助力公司海外销售规模进一步增长。

    　　坚决变革初见成效，携手华为加速智电战略

    　　2025 年以来公司持续深入改革，一季度实现批售94.5 万辆，同比+13%，批售回到健康状态；1-3 月公司终端累计交付超过108 万辆，渠道库存健康度持续提升。得益于积极变革，2025Q1 公司实现营收1409 亿元，同比-2%，环比-28%，实现归母净利润30 亿元，同比+11%，环比+158%，随着后续新车上市以及政策效果加速显现，看好公司后续表现。4 月16 日公司与华为联合发布新品牌“SAIC 尚界”，标志着双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段。我们预计华为将为与上汽合作开发的新车配套其乾崑智驾系统ADS、智能座舱系统，全面增强其智能化水平和车型竞争力，助力公司自主向上、销量向上。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为6624/7022/7376 亿元，同比增速分别为+8%/+6%/+5% ， 归母净利润分别为121/130/142 亿元， 同比增速分别为+628%/+7%/+9%，EPS 分别为1.05/1.12/1.22 元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。

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