中美日内瓦联合声明点评：曲线陡峭逻辑或发生变化
核心观点
本次联合声明后，国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生一定变化。我们认为短期调整或进一步打开长期国债赔率空间，建议投资者保持耐心，组合仓位阶段性集中在中短端，配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓或为胜率较高策略。
如何理解中美联合声明
5 月12 日，商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，一方面，中美双方互降关税力度远超市场预期，即便考虑4 月前美国因芬太尼问题对中国加征的20%关税，特朗普政府上台后中国对美出口所面临的关税税率边际增加值也仅为30%（已确定）+24%（暂停90 天），较双方博弈高峰时期的145%出现大幅降低。另一方面，中美双方表示将建立机制，继续就经贸关系进行协商，为后续有效管控贸易摩擦、进一步推动潜在关税税率调降铺平道路。参考2018 年中美贸易摩擦发展历程，本次中美贸易商谈成效之高、节奏之快构成本次声明超预期的主要原因。我们认为，中国或为本次联合声明的主要赢家。美国内外部环境交困，或迫使特朗普政府在谈判过程中难以保持强硬态度，而国内充足的政策储备构成支撑宏观经济的基本盘，自上轮贸易摩擦以来持续走低的对美出口依赖度构成对美经贸谈判的充足底气，或使得中国在与美国的谈判过程能够更加游刃有余，最终获得更好的谈判成果。本次中美双方达成联合声明，主要压力或给到日本、韩国、欧盟等其他正与美国进行关税贸易谈判的经济体，但同时也应看到，若后续美国与其他主要经济体陆续达成贸易协定，考虑特朗普反复无常的性格特征，仍需提防特朗普政府在关税问题上反复变卦。
国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生变化
本次联合声明后，我们认为债券收益率曲线陡峭化的大方向或并未发生改变，但内部逻辑可能出现一定变化。对于短端，央行宣布“双降”后资金利率出现明显下行，对缓解短期国债收益率与资金利率倒挂起到一定积极作用，叠加央行货政报告中表示择机恢复国债买卖操作，或使得短期国债的表现更具韧性。对于长端，本次联合声明指向中美贸易摩擦有所缓和，或带动长期国债市场情绪由止盈转向风险偏好上升，5 月12 日30 年国债收益率单日上行6.25BP 至1.905%。但本次联合声明并不代表贸易摩擦完全消失，后续存在反复可能，且资金面、基本面等长期国债定价因子或仍呈现积极信号，或驱动配置资金逐步入场，加剧长期国债市场多空博弈程度。综上，短期情绪驱动下长期国债或面临一定调整压力，TL 或走出进一步向下补缺口行情。但投资者对短期事件冲击的消化程度或相对较快，短期调整或进一步打开长期国债赔率空间，建议投资者保持耐心，组合仓位阶段性集中在中短端，配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓或为胜率较高策略。
风险提示
关税政策路径或存在较大不确定性；美国宏观政策或出现超预期变化。
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