万润股份(002643)：平台型龙头短期承压 多款新材料驱动成长

　　事件

    　　4 月25 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入36.93 亿元，同比-14.22%；实现归母净利润2.46 亿元，同比-67.72%；加权平均净资产收益率为3.53%，同比减少8.00 个百分点。销售毛利率39.81%，同比减少2.68 个百分点；销售净利率10.38%，同比减少10.10 个百分点。

    　　其中，2024Q4 实现营收9.31 亿元，同比-17.62%，环比+15.43%；实现归母净利润-0.50 亿元，同环比由盈转亏；平均净资产收益率为-0.71%，同比减少3.45 个百分点，环比减少1.86 个百分点。销售毛利率38.99%，同比减少4.16 个百分点，环比减少0.68 个百分点；销售净利率-1.06%，同比减少21.73 个百分点，环比减少14.12 个百分点。

    　　4 月25 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收8.61 亿元，同比-8.17%，环比-7.46%；实现归母净利润0.80 亿元，同比-18.76%，环比+260.81%；平均净资产收益率为1.13%，同比减少0.26 个百分点，环比增加1.84 个百分点。销售毛利率37.57%，同比减少4.00 个百分点，环比减少1.42 个百分点；销售净利率12.59%，同比减少1.64 个百分点，环比增加13.65 个百分点。

    　　点评

    　　沸石及医药业务承压，公司2024 业绩同比回落

    　　2024 年，公司实现营业收入36.93 亿元，同比-14.22%；实现归母净利润2.46 亿元，同比-67.72%。公司业绩同比下滑，一方面受下游需求变化影响，公司沸石系列环保材料等产品订单减少导致营业收入减少、毛利率下降；另一方面，因部分 2023 年阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求变化，公司医药产品业务业绩出现回落。分板块看，2024 年公司功能性材料实现营收30.19 亿元，同比-10.30%，毛利率达39.96%，同比下滑3.95 个百分点；生命科学与医药产品实现营收6.29 亿元，同比-28.65%，毛利率达38.16%，同比增加1.94 个百分点。

    　　2025Q1，公司实现归母净利润0.80 亿元，环比+1.30 亿元，其中毛利润环比减少0.39 亿元，资产减值损失环比减少1.43 亿元，研发费用环比减少0.24 亿元。

    　　OLED 材料稳步发展，PI、半导体制造材料等高速成长

    　　公司作为国内OLED 材料龙头，近年发展稳健，其中子公司九目化学的 OLED升华前材料业务继续保持业内领先供应商地位；子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的 OLED 成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，三月科技收入规模呈增长态势，2024 年实现营收1.43 亿元，同比+31.43%。同时，公司积极布局聚酰亚胺材料、半导体制造材料等其他电子信息材料领域，持续丰富公司电子信息材料产品线，其中三月科技自主知识产权的 TFT 用聚酰亚胺成品材料（取向剂）和 OLED 用光敏聚酰亚胺（PSPI）成品材料已经在下游面板厂实现供应；热塑性聚酰亚胺材料（ PEI、TPI、PI-5218）也已实现销售。另外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，其中公司目前已完成PEEK 前期研发和中试工作，正推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。作为平台型新材料龙头，随着公司前期布局的各类新材料逐步落地释放增量，看好公司中长期成长。

    　　全球沸石材料龙头，积极开拓非车用领域

    　　公司是全球领先的柴油车用沸石系列环保材料供应商，2024 年受部分地区市场需求下降影响，公司沸石系列环保材料经营承压。但在非车用沸石分子筛方面，公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，成功开发了不同种类的非车用沸石分子筛产品，可用于烟道气脱硝领域、炼油催化领域、VOCs 治理领域等，2024 年已在石油化工催化裂化、VOCs 治理领域实现销售。同时，2025年3 月，公司与中国石化催化剂有限公司签订《项目意向合作书》，合作内容包括产品经双方验证合格后，中国石化催化剂公司应及时联系万润股份按照产品型号、技术规格、价格和数量等进行采购。在遵守国家招标投标法律法规的前提下，中国石化催化剂公司支持万润股份参与模板剂、分子筛等产品的投标活动。

    　　中国石化催化剂公司承诺在万润股份招标中入围后，在约定范围内，优先足量采购万润股份的产品。随着非车用领域持续开拓，以及和相关客户深度绑定，公司沸石材料业务有望逐步企稳回升。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为3.88/4.85/6.05 亿元，EPS 分别为0.42/0.52/0.65 元，现价对应 PE 为26.57/21.21/17.00 倍。公司是国内新材料平台型公司，随着OLED 成品材料、PI 材料、半导体制造材料、高性能聚合物等产品效益持续释放，看好公司中长期成长，给予 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动。

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