申万宏源通信周专题：2024+25Q1业绩回顾：整体边际改善 多赛道景气持续
本期投资提示：
（一）通信全行业：年度业绩整体稳健，25Q1 盈利能力提升。24 年行业整体营收同比增长4.2%，剔除三大运营商后，行业整体营收同比增长7.2%，增速有所提升。全行业归母净利润同比增长6.6%，归母净利率8.4%；剔除三大运营商后，行业归母净利润同比增长11.1%，增速同比加快，归母净利率5.4%。25Q1 剔除三大运营商后归母净利润与24Q1 基本持平，同比增长23.4%，归母净利率达7.5%，环比提升7.2 pcts 。
（二）细分赛道：业绩分化，季度环比改善积极。24Q4 通信各细分赛道营收、归母净利润情况分化较为显著。其中统一通信、光通信、连接器业绩表现较突出。25Q1 各细分赛道环比业绩修复趋势显著，其中光通信、卫星互联网、海缆、物联网等赛道营收增速较快，物联网、光通信、卫星互联网、统一通信等赛道归母净利润增速较快，海缆、运营商、IDC 等赛道毛利率环比迎来积极变化。
（三）具体细分赛道业绩梳理：
（1）运营商：稳中求进，与算同行。运营商C 端传统业务稳健，主要发力拓展业务融合新范式。AI 布局完备，指引积极，三大运营商均指出将保留资金加码算力投入。此外，高股息、低估值的配置价值，仍是运营商长期定价的安全边际。
（2）物联网：业绩边际向好，边缘AI 驱动模组行业级机会。多家物联网模组厂商25Q1 业绩强劲，印证物联网同步受益于智能汽车/FWA/海外IoT 出货高增，以及端侧AI高算力模组发展带动。模组大厂加速布局AI 算力智能模组，AI 渗透下beta 机会凸显。
（3）光通信：业绩持续高增，重视低估值配置机会。一方面国内外订单及硅光、1.6T等产品加速渗透将有力支撑公司25 年业绩维持高增速；另一方面此前关税影响预期消化，叠加市场情绪，当前位置应重视光通信板块高景气与低估值的配置机会。
（4）IDC：25 年行业势能充足，算力底座建设指引积极。1）行业整体仍处在供需结构性反转过程中，当前的存量机房改造/出清与远期新增AIDC 订单交付爬坡存在时间差；2）第三方IDC 边际改善，势能充足， 25Q1 资本开支显著提升，结合行业头部公司指引，25 年预计将为AIDC 大批量交付元年。
（5）连接器：边际改善与算力引领共进。连接器板块在24Q4 及25Q1 均实现整体营收与归母净利润的高增速。在两大驱动因素下，我们认为这一趋势将持续：1）下游需求整体边际向好，核心业务持续筑底修复；2）AI 算力需求、机器人等新领域带动高速连接器等相关产品伴随产业趋势放量，为行业内公司开辟第二增长曲线。
相关标的： 1）景气兑现赛道：IDC 环节核心厂商之润泽科技、奥飞数据、科华数据等； AI 硬件芯片&模组之乐鑫科技、移远通信、广和通、美格智能等； 2）边际变化方向：运营商之中国移动、中国电信、中国联通等；连接器之维峰电子、华丰科技等。
风险提示：1）贸易与产业链波动对供给产生影响；2）下游相关环节需求不达预期。
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