医疗器械2024年及2025年Q1业绩综述：估值底部 替代加速

板块复盘：院内招标虽有恢复，但在渠道出清短期业绩预期仍波动等影响下，医疗器械板块仍处于整体估值底部。

    2025Q1边际变化与周期判断：

    高值耗材：看好国产替代空间极大、集采完成且渠道库存调整完成企业的业绩弹性。2024年应收账款周转率创2020年以来新高，大品类集采完成，企业逐步走出集采影响、渠道库存调整逐步完成，进入稳步放量以及新品拉动周期；医用设备：院内招标恢复，看好2025年H2业绩恢复。院内招标放缓影响下，收入下降、净利率下降、应收账款周转率下降；院内招标恢复以及海外拓展拉动下，2025年收入利润有望逐步恢复；家用医疗：成长性有望恢复。消费环境恢复以及新品投入持续，有望带来成长性恢复；低值耗材/IVD：看好新品拉动/技术壁垒较高企业。研发费用率持续提升，逐步向创新拉动切换。

    投资建议：

    ①国产空间极大、集采风险出清、进入放量期的高值耗材企业，如电生理、骨科、冠脉介入、人工晶体等相关方向，推荐微电生理、微创医疗、爱博医疗等，关注爱康医疗、大博医疗、三友医疗等；②招投标恢复以及出海拉动下，收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，推荐新华医疗、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗等，关注三诺生物、美好医疗等。③技术壁垒高/新品拉动持续，有望带来收入利润持续增长的IVD企业，关注艾德生物等。

    风险提示：产品研发及商业化不及预期的风险；国内外政策变动的风险；行业竞争加剧的风险

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