食饮行业周报：白酒稳中求进 食品重视景气子板块

投资要点

    食饮观点：当前内需配置价值彰显，关注财报较优且基本面势能延续的标的，新消费继续首推零食，传统消费优选业绩见底有望向上标的。我们维持此前强调的“在内需避风港钓鱼”观点，并强调该阶段应该重点布局行业龙头个股；白酒板块2025 年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司或在山姆等会员店上架新品的投资机会，关注盐津铺子、甘源食品、有友食品，持续推荐啤酒饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会。

    白酒板块：白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企。当前关税等外部不确定性加剧，以白酒为代表的内需配置价值彰显，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    大众品板块：大众品短期关注零食公司25 年品类红利&会员商超等新渠道驱动的投资机会，持续推荐啤酒饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A+H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康，关注有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、古茗、燕京啤酒、蜜雪集团、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒、锅圈。

    5 月6 日~5 月9 日，4 个交易日沪深300 指数上升2.00%，其他食品（+3.37%）、白酒（+2.38%）涨幅居前，乳制品（-0.30%）、肉制品（-0.07%）跌幅居前。

    【白酒板块】重视内需配置价值，看好白酒龙头个股布局机会板块回顾：本周白酒板块表现平稳

    5 月6 日~5 月9 日，4 个交易日沪深300 指数上升2.00%，白酒板块上涨2.38%。具体来看，华致酒行（+13.40%）、皇台酒业（+5.13%）、迎驾贡酒（+4.33%）涨幅居前，山西汾酒（-0.38%）跌幅居前。

    贵州茅台更新：茅台文旅公司更换董事长，张艺兴正式成为茅台文旅代言人 天眼查App 显示，近日，中国贵州茅台酒厂（集团）文化旅游有限责任公司发生工商变更，陈我权卸任法定代表人、董事长，由娄立峰接任，同时多位主要人员发生变更。

    5 月7 日，微博账号“@贵州茅台官微”发布消息称，张艺兴正式成为茅台文旅代言人。据悉，5 月17 日至18 日，中国贵州茅台酒厂（集团）文化旅游有限责任公司将携手央视总台旗下央视传媒联合举办“2025 年贵州黄小西T2音乐与艺术节”。届时，张艺兴先生将以茅台文旅代言人的身份出席并参与演出，共同助力贵州酒旅融合发展。

    五粮液更新：第八代五粮液精细化市场策略显成效，营销体系改革深入推进5 月9 日下午，五粮液召开2024 年度及2025 年第一季度业绩说明会。

    曾从钦在业绩说明会期间表示，白酒产业是价值驱动的长周期产业，满足人民美好生活向往的底层逻辑、市场逻辑、价值逻辑没有改变，持续向优势品牌、优势企业、优势产区集中的趋势没有改变。总体机遇与挑战并存、机遇大于挑战。

    2025 年是五粮液“营销执行提升年”。公司将力争主要经营指标与宏观经济指标保持一致。年初以来，公司三大主品动销整体保持稳中向好。分场景来看，商务、礼赠场景销售表现与往年基本持平；春节后受消费场景复苏叠加政策推动，五粮液宴席活动开展场次、动销件数、开瓶扫码量均实现了双增长。

    元春期间，公司对第八代五粮液实施了精细化的市场投放策略，从实施成效来看，主要呈现几个亮点。一是市场价格持续提升。二是产品动销整体平稳，线下基本稳定，线上增长良好。三是社会库存处于低位。四是品牌地位持续巩固。

    公司在2 月底前完成了对五粮液品牌营销组织机构的改革，撤销原五粮液品牌事业部，进一步做实了五粮液酒类销售公司。改革后，公司内设9 个职能部门，将27 个营销大区划分为北部、东部、南部三大片区，根据经营实际情况对领导班子进行重新分工安排，落实分管责任。目前，酒类销售公司运营情况良好，下一步，公司还将继续深入推进营销体系的改革创新工作。

    今世缘更新：优化调整组织架构，淡雅和V 系增长领先5 月6 日，今世缘发布公告称，为更好地保障公司发展战略的顺利实施，进一步强化内部管理，整合资源配置，提高公司管理水平和运营效率，根据实际生产经营需要，对公司部分组织架构优化与调整。成立客户关系管理部，负责公司层面会员运营、大客户开发及管理，大服务体系建设工作；撤销战略研究部，公司层面的战略研究工作划入企管部，市场分析、竞争策略研究工作划入销售部。

    5 月7 日，今世缘召开2024 年度业绩说明会提到，淡雅受国缘品牌向上势能带动，近三年持续实现了较高速增长，在江苏一些地区已经实现同档次销量领先。从目前表现来看，100-300 元价格带表现相对更好，其中百元价位增 速更为明显。从消费来看，一定程度出现消费降档和降频现象，消费者对消费更为理性，趋向于选择成熟大单品，议价能力也有所增强。公司的高价位产品V3 和v6 处于成长期，也会快速增长。在产品布局上，公司将继续夯实国缘V3 市场基础，加速放量。区域市场方面，2024 年，公司对省外市场进行了进一步分类规划，最近又对省外销售组织进行了优化调整，将更多人力投向环江苏重点板块。根本目的就是聚力对周边板块市场进行升维，提高板块市场规模体量和占有率。

    数据更新：贵州茅台批价略有回升，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价为2120，批价略有回升；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：本周批价为860 元，批价总体稳定。

    投资建议：重视内需配置价值，看好白酒龙头个股布局机会白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企。当前关税等外部不确定性加剧，以白酒为代表的内需配置价值彰显，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：①势能延续的确定性：高端酒推荐贵州茅台/五粮液，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐水井坊/老白干酒。

    【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所反弹

    板块涨幅方面：其他食品（+3.37%）、白酒（+2.38%）涨幅居前，乳制品（-0.30%）、肉制品（-0.07%）跌幅居前。

    个股涨跌方面： ST 加加（+21.49%）、青海春天（+20.65%）、兰州黄河（+14.05%）涨幅居前，安记食品（-15.99%）、甘源食品（-5.31%）、上海梅林（-3.21%）跌幅居前。

    青岛啤酒更新： 青岛啤酒拟6.65 亿收购山东即墨黄酒厂5 月7 日，青岛啤酒发布拟收购山东即墨黄酒厂有限公司100%股权的公告。

    公告称，为增强产业协同性及企业发展竞争力，青岛啤酒股份有限公司与新华锦集团有限公司、山东鲁锦进出口集团有限公司及山东即墨黄酒厂有限公司签订《股权转让协议》，拟从新华锦集团和鲁锦集团处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，相关对价为人民币6.65 亿元和价格调整期损益金额之 和。本次股权收购交易完成交割后，青岛啤酒将持有即墨黄酒全部股权，即墨黄酒成为本公司的全资子公司，纳入公司合并报表范围。

    据了解，即墨黄酒始建于1949 年，1980 年成立即墨县黄酒厂，生产销售的“即墨“牌即墨老酒具有微苦焦香的独特风味和深厚的历史文化底蕴，是中国传统黄酒的重要代表之一。

    2024 年，即墨黄酒实现主营业务收入人民币1.66 亿元，同比增长13.5%；实现净利润人民币0.305 亿元，同比增长38.0%。截至2024 年12 月31 日，即墨黄酒总资产为人民币9.08 亿元，净资产为人民币2.03 亿元。

    重庆啤酒更新： 积极转向非现饮渠道， 持续拓展啤酒以外品类5 月8 日，重庆啤酒股份有限公司总裁李志刚在接受媒体采访时表示，由于现饮渠道（餐厅、夜场、酒吧、KTV 等）持续承压，公司正更积极地转向非现饮渠道（超市、便利店、电商、即时零售等），包括加码非现饮渠道的高端产品组合，并大力推动更适合零售渠道的拉罐包装产品。据透露，2025年第一季度，重啤现饮和非现饮的销量占比分别约为44%和56%，非现饮占比持续提升。展望今年，重啤也将调整销售和营销支出，计划向“更具吸引力的”非现饮渠道倾斜。

    今年2 月，嘉士伯集团曾指出，在中国市场，由于去库存已在2024 年12 月完成，2025 年开局良好。去年在预判旺季销售的时候比较积极，所以库存相对较高。2025 年第一季度，公司的库存水平就已经恢复到一个健康的范围内。

    此外，重啤也在持续拓展啤酒以外品类，加快布局饮料赛道。继去年底在云南推出大理苍洱汽水后，天山鲜果庄园橙味汽水于今年4 月在新疆、重庆等地上市。

    投资建议：

    大众品短期关注零食公司25 年品类红利&会员商超等新渠道驱动的投资机会，持续推荐啤酒饮料旺季备货、零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先。推荐标的：盐津铺子、伊利股份、万辰集团、东鹏饮料、青岛啤酒（A+H）、三只松鼠、巴比食品、仙乐健康，关注有友食品、安井食品、甘源食品、光明肉业、古茗、燕京啤酒、蜜雪集团、卫龙美味、农夫山泉、华润啤酒、锅圈。

    风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。

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