昭衍新药(603127)：一季度收入承压 利润端同比扭亏

　　2025 年一季度收入承压，利润端同比扭亏。2025 年一季度公司营收2.87 亿元（同比-11.54%，环比-57.94%）；一季度归母净利润4111.95 万元（同比+115.11%，环比-71.52%），扣非归母净利润2566.26 万元（同比+109.14%，环比-81.27%）。受2024 年新签订单同比下滑的传导影响，2025 年一季度公司收入端有所承压。

    　　一季度核心实验室服务业务亏损。拆分来看：1）2025 年一季度公司核心实验室服务业务亏损4134.38 万元(同比-96.47%，环比-179.67%），利润下滑主要系行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）资金管理收益贡献利润1662.30万元（同比-31.94%，环比-24.05%）；3）生物资产公允价值变动贡献利润5038.34 万元（同比+117.73%，环比-20.36%），该科目受实验用猴价格波动影响显著，导致业绩波动性加剧；4）非经常性损益贡献利润1545.69 万元（同比+83.05%，环比+110.55%），主要来源于金融资产公允价值变动收益和政府补助。

    　　在手订单下滑，新签订单同比增长。截至2025 年3 月31 日，公司整体在手订单金额约22 亿元（同比-34.91%，环比2024 年末持平）；2025 年一季度公司新签订单4.3 亿元（同比增长，2024 年一季度新签订单约为4 亿元）。

    　　公司临床检测实验室新址于2025 年1 月完成了整体功能性迁移，并已通过CNAS 监督评审，检测业务的产能得到了显著提升。此外，公司正在积极推进苏州和广州设施的投入使用。

    　　风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。

    　　投资建议：2025 年一季度公司新签订单同比增长，维持“优于大市”评级。

    　　公司净利润受实验猴价格波动的影响较大，考虑到实验猴价格的止跌回稳，维持2025/2026/2027 年盈利预测， 预计2025-2027 年归母净利润3.30/3.81/4.13 亿元，同比增速345.70%/15.36%/8.46%，当前股价对应PE=36.7/31.6/29.3x。

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