欢乐家(300997)：主动求变 改革提效

事件：公司发布2025 年一季报，实现营收4.49 亿元，同比-18.52%；归母净利润3.43 亿元，同比-58.27%。

    点评：

    量贩零食渠道表现较好，贡献收入增量。2025Q1 公司实现营收4.49亿元，同比-18.52%。从产品来看，水果罐头收入同比-25.5%至1.55亿元，椰子饮料同比-14.6%至2.28 亿元，我们认为主要系餐饮渠道较为疲软所致。尽管传统渠道收入承压，但是公司积极开拓量贩零食渠道业务，2025Q1 实现收入4645 万元，平均月销达到千万级别。利润端来看，由于部分原材料价格上涨、量贩零食渠道毛利率较低的影响，公司2025Q1 毛利率同比-7.32pct 至31.38%，销售费用有一定的节省，同比-1256 万元至5879 万元，销售费用率同比+0.1pct 至13.1%，综上，2025Q1 公司归母净利润同比-58.27%至3.43 亿元，归母净利率同比-7.28pct 至7.62%。

    主动求变，改革提效。在外部环境充满挑战的背景下，公司24Q2 后收入和利润皆有所承压，但是公司意识到大消费行业已经发生了深刻变革，企业增长必须从渠道驱动转向用户驱动和品牌驱动，将2025 年作为改革元年，聚焦“水果罐头+椰基饮料”为核心赛道。我们认为，产品方面，公司在罐头积累了深厚的生产经验，有望继续在新零售渠道方面攫取份额，而椰子饮料行业仍然继续扩容、尤其是椰子水赛道受消费者青睐，公司在椰子方面的原料优势一方面能够保障原料供应的稳定性，另一方面也可以通过推新持续触达消费者。业务方面，公司意识到精细化管理在当下环境的重要性，因地制宜拟定区域政策和团队激励方案。此外，公司积极引入外部人才，增聘吕建亮为公司副总裁，吕建亮曾在银鹭、雅克、康师傅等大型快消公司担任高管，具备丰富的管理经验，我们认为公司积极求变的心态和外部人才的加入有望进一步提升公司组织管理效率。

    盈利预测与投资评级：尽管利润短期有所波动，但是我们认为公司深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.36、0.40、0.45 元，对应2025 年5 月8日收盘价（14.15 元/股）PE 为40、36、32 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

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