源杰科技(688498)：Q1业绩扭亏转盈 AI赋能长期增长

事件概述

    2025年4月26日，源杰科技发布2024年年报&25年一季报。年报数据显示，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长74.63%；实现归母净利润-613.39万元，同比下降131.49%。25年Q1季度数据来看，公司实现营业收入0.84亿元，同比增长40.52%；实现归母净利润0.14亿元，顺利实现扭亏转盈。

    核心观点

    数通产品蓄势待发，利润水平短期承压。营业收入层面，24 年业绩的强力增长主要系电信市场回暖以及AI 数据中心市场销售突破所致，这一趋势于25 年Q1 得到了有效延续，从产品端来看，期间内10G EML产品在国内外客户订单量同比大幅提升，CW 70mW 激光器芯片也同步实现百万颗以上的量产交付，数通产品持续扩容。归母净利润方面，在24 年期间由于公司仍以电信市场业务为主，2.5G、10G 等中低速率产品收入占比较高，价格竞争、生产投入、费用增加共同作用于毛利率的下滑，营业成本的高增使得利润端短期承压。

    费用管控能力稳健，现金流水平逐步改善。费用方面，2024 年公司销/管/研三费费用率分别达7.35%/10.32%/21.62%，呈现一定的分化属性，占比最大的研发费用占营业收入比基本保持稳定，而管理/销售费用率则分别变动-7.62/2.84 个百分比，从费用绝对值来看，销售、研发费用则同比大增184.47%、76.17%，两者的大幅提升或彰显着源杰市场开拓&技术革新并重的发展思路。现金流方面，2024 年公司经营性现金流提升至0.19 亿元，相较于23 年数据呈现快速向好的趋势。

    北美工厂对冲关税风险，受到影响小于预期。在国际宏观不确定性增强的情况下，我们认为源杰科技所受到的影响或小于预期，理由如下：1）源杰境内业务仍为公司发展的主流选择，24 年相关业务收入占比达99.18%，海外市场仍处于初步开拓期；2）源杰向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000 万美元，以支持在美国华盛顿州建设生产基地，北美工厂的前瞻布局利于规避关税风险。

    投资建议

    伴随北美/中国大陆各云厂商资本开支的增加，光通信产业链有望得到进一步强化。公司是国内光芯片产业龙头，有望依靠数通侧光模块的放量实现企业高速成长。我们预计2025-2027 年公司营业收入为4.20、6.12、7.59 亿元，实现归母净利润1.04、1.75、2.07 亿元，26-27 年预计同比增长67.21%、18.43%，对应PE 为68.63/57.95 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    AI 大模型商用化不及预期；北美云厂商投资不及预期；网络架构转变；宏观经济不及预期等。

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