基金投资策略研究系列报告之八：重塑基金业绩衡量体系：另辟蹊径 探索定量选基新思路

　　在金融行为学研究中，“动量”是一个重要的概念，其广泛应用在各类资产的投资策略之中。主动基金所谓的“动量”的底层逻辑与其他资产存在区别。在主动基金研究的语境之下，投资者配置过往业绩表现较好的基金产品，本质是对基金经理投资能力的认可，而主动基金的动量效应，本质则是基金经理投资能力延续的体现。

    　　“动量选基”作为一类选基方法在业内曾有广泛应用，但效果均不甚理想：在大部分自然年，前一年业绩表现较为出色的基金产品中都会有相当一部分产品在未来一年业绩表现跌落至靠后水平，这也说明单纯依靠过往业绩对基金未来表现进行预测的业绩动量方法是非常低效的。为了解决业绩动量选基存在的问题，投资者尝试过诸多“直接”的办法，然而这些方法看似能够解决问题，实际在操作中却存在重重困难。

    　　从另一个视角出发，我们构建了全新的基金业绩衡量方法：1）相似基金样本提取：提取基金过去三个月表现，计算其每日较万得偏股混合型基金指数（885001）的超额收益，并计算相关性矩阵。提取与该基金超额收益相关性排在样本前2%的基金产品，作为其比较样本。2）计算下一个月相对表现分位数：计算目标基金在比较样本中的表现分位数（分位数越高说明业绩表现越好）。该分位数作为目标基金当月的业绩表现衡量结果。

    　　基于以上衡量方法构建模型进行回测：2017 年以来截止2025M4，该选基模型可以取得稳定战胜885001 指数的历史表现：回测数据来看，选基模型区间内取得回报达112.96%，显著超越885001 的53.43%。此外，该模型相对收益曲线较为平滑，没有出现过显著的相对收益回撤，历史相对收益最大回撤仅2.60%。同时，该选基模型单调性显著，超参数敏感性较弱，且在所有随机样本测试中都能战胜样本平均表现。

    　　将相似基金样本表现作为Beta 环境的表现，对基金产品的顺逆境环境进行划分：1）相似基金样本提取：提取过去三个月净值走势相关性较高的基金产品样本，提取方法与前文中方法相同；2）Beta 环境表现估算：计算相似基金样本下一个月的中位数表现，并计算其与885001 月度走势的超额收益；3）顺逆境划分：将相似基金样本中位数超额收益为正的月份定义为顺境月，反之定义为逆境月；4）计算表现结果：分别计算基金在顺逆境月中的业绩分位数均值，作为基金产品的顺境表现和逆境表现结果。

    　　将相似基金超额收益中位数与基金表现分位数之间的各月相关性定义为Beta 敏感性：该指标衡量基金是否会在其所处Beta 环境上行或下行时有更好的表现，或是对市场环境较为不敏感，在上行或下行环境表现较为均衡。根据测算结果显示，低Beta 敏感性的产品可能更有利于防守，而高Beta 敏感性的产品更适合上行的市场环境。

    　　风险揭示与声明：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测，相关模型构建与测算均基于申万宏源研究室观研究，可能存在模型失效等风险。本报告不涉及基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。

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