味知香(605089)2024年报及2025年一季报点评：回归增长轨道 推出股权激励

本报告导读：

    公司2025Q1 收入和归母净利恢复正增长，同时推出2025 年股权激励计划，改善值得期待。

    投资要点：

    投资建议：维 持“增持”评级。考虑下游需求或有望边际复苏，上调2025-2026 年公司EPS 预测至0.89(+0.06)、1.06(+0.11)元，新增2027 年EPS 预测为1.25 元。参考可比公司，考虑需求复苏后公司以C 端为主、价格随行就市的商业模式下业绩改善的弹性有望相对可比公司更加明显，且公司预制菜业务成长空间较大，给予公司2025 年33X PE，上调目标价至29.4 元。

    2025Q1 收入和归母净利转为正增长。2024 年公司实现营收6.72 亿元、同比-15.9%，归母净利0.88 亿元、同比-35.36%，扣非净利0.82亿元、同比-37.28%；对应2024Q4 单季度营收1.61 亿元、同比-10.40%，归母净利0.20 亿元、同比-29.78%，扣非净利0.16 亿元、同比-39.20%。2025Q1 营收1.73 亿元、同比+4.24%，归母净利0.20亿元、同比+3.16%，扣非净利0.16 亿元、同比-16.71%。

    2025Q1 牛肉类收入双位数增长，商超渠道成长亮眼。2024 年毛利率同比-1.4pct 至25.0%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+1.6/0.0/+1.3pct 至4.5%/7.0%/0.5%/-1.5%，净利率同比-3.9pct 至13.0%；2025Q1 毛利率同比-2.1pct 至22.9%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.7/-1.0/0.0/+1.4pct，净利率同比-0.1pct 至11.3%。

    2025Q1 公司牛肉/家禽/猪肉/羊肉/鱼/虾类产品收入分别同比+14.9%/+9.1%/+8.5%/-38.6%/-0.3%/+7.9%，加盟店/经销店/商超/批发/直销/电商渠道收入分别同比+2.1%/-37.5%/+115.4%/+17.6%/-53.1%/-40.8%，其中牛肉品类收入及商超渠道收入增速表现亮眼。

    推出股权激励计划，机制优化激发动力。公司拟授予的股票期权数量270 万份，占总股本1.96%，授予对象总人数93 人，为公司董事、高级管理人员、核心员工，首次授予股票期权的行权价格为19.22元。公司层面业绩考核目标：以2024 年为基数，2025-2027 年营业收入增长率分别不低于20%、35%、50%或2025-2027 年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%。我们认为公司股权激励落地有望激发核心人员积极性，强化发展动力。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。

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