电力设备行业深度报告：续写全球电力华章 把握特高压发展机遇

多因素促进国内特高压建设加速。1）国内累计用电量、电网投资额持续提升：

    2024 年国内全社会用电量达98521 亿kWh，同比增长6.8%；2024 年国内电网基本建设投资达6083 亿元，同比增长15.3%。2025 年作为“十四五”收官年，特高压线路建设有望加速。2）电力资源供需不匹配，风光大基地外送在即：当前我国面临东西部电力供需结构性失衡，特高压输电更加适配；规划到2030 年建设风光基地总装机约455GW，外送规模合计315GW，目前在建线路通道6 条，缺口4 条，预计到2030 年将会持续有特高压线路进行动态增补。国内特高压交、直流发展有望并行，柔直渗透率持续提升。1）柔直输电占比有望持续提升：

    柔直采用全控型器件IGBT，不存在换相失败可能，目前主要元器件国产化率显著提升，已应用于多条新能源外送线路。2）受端电网支撑交流需求：直流输电长距离大容量的优势，导致大量直流工程建设，全国呈现出“强直弱交”的态势，随着送端线路容量提升，受端的交流需求确定性强，预计“十五五”后全国电网呈现出“强直强交”。3）交流设备使用必不可少：特高压直流换流站内可分为交流场部分和直流场部分，特高压送端的直流电需要通过交流场部分转变为交流电，以满足受端的需求。

    “电网互联+新能源”加速欧美电网特高压化。欧洲大陆区域电网互联加速，北部源、送两端建设确定：1）能源供应受限+发电量层次不齐+电价差异长期存在，欧盟预计加速建设新能源电力，同时推进电网投资，用于电力能源互通，有效分配电力进、出口。2）欧盟十分重视海上资源的开发和传输：北部海风资源丰富，预计2030 年完成海风装机111GW，整体建设进度有望提速；2022 年推出的十年发展规划中，共有84 个海上输电工程，占据重要地位。美国进入新一轮电网建设：公用事业资本开支提升，但新增输电线仅为前5 年的一半，受制于远距离输电网薄弱和电网分区域运营，导致居民用电成本高。2024 年10月3 日美国能源部宣布通过输电促进计划（TFP），计划投资15 亿美元。第一轮的三条线路均计划从2025 年开始建设，投运后将有效提高电网的可靠性和运行弹性，缓解当前美国的输电拥堵。

    “一带一路”沿线力争1-10。我国特高压产品，已出口多个沿线国家，预计未来每年沿线国家新增电网投资约4000 亿元。随着巴西美丽山三期、沙特柔直工程、智利KILO 直流等项目陆续被国网、南网拿下总包权，国内特高压设备出海有望开拓更大市场。

    相关标的：根据“十四五”、“十五五”计划，预计国内未来计划开工特高压数量“十六交十二直”。假设单条特高压直/交流线路长度分别为2000/300km，单条投资额分别为315/85 亿元。梳理国内四家特高压细分板块龙头公司：国电南瑞（柔直&控保龙头）、平高电器（组合电器龙头）、华明装备（变压器分接开关龙头）、大连电瓷（瓷绝缘子龙头）。根据标的公司相关产品历史渗透率，预计2025-2030 年期间特高压线路设备贡献国电南瑞/平高电器/华明装备/大连电瓷的年均收入分别为80/73/21/12 亿元。

    风险提示：国内特高压项目建设不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险。

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