互联网行业：本土手游中个位数增长 关注新游上线及IOS外链开放机会

根据Sensor Tower、点点数据以及七麦数据， 2025 年4 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+4%，环比+2%。综合1-4 月数据，头部手游流水之和同比+5%，基本符合预期。

    2025 年4 月流水表现：

    腾讯：本土流水同比净增8 亿元/8%，《MDnF》仍贡献主要增量，2025 年新游中，《三角洲行动》表现领先，截至5 月6 日，位列iOS 游戏畅销榜第6 名，4 月流水超3.5 亿元（人民币，下同）。海外流水同比减5.3 亿元/19%，主要因《荒野乱斗》高基数影响，但部分被《PUBG》及新游《帝国时代》/《三角洲行动》增量贡献所抵消。《荒野乱斗》4 月流水同比降60%，但考虑较长的摊销周期，叠加新游增量贡献，预计仍将拉动2 季度海外手游收入维持双位数增长。

    网易：本土流水同比减5%/2 亿元，主要因《逆水寒》高基数影响，但部分被《燕云十六声》等新游及《第五人格》增量贡献所抵消。《燕云十六声》4 月流水环比持平，维持在近2 亿元。海外流水同比增7,000 万元/23%，主要受益于《巅峰极速》韩服及东南亚服、《逆水寒》繁体服流水增量贡献。

    新游：腾讯《三角洲行动》手游国际服4 月22 日公测，我们估算首月流水3,000-4,000 万元，参考国服运营节奏，预计上线初期以积累用户为主，后续流水有望进一步放量。腾讯端游《暗区突围：无限》国服4 月29 日上线，开服24 小时玩家数量突破百万，目前位列WeGame 游戏热度榜第3 名。网易《七日世界》手游4 月24 日全球公测，国服最高登iOS 游戏畅销榜第57 名，我们估算首月全球流水6,000-8,000 万元。

    投资启示：腾讯（700 HK/买入，现价对应17.1 倍 2025 年市盈率）常青游戏表现稳定，关注新游《胜利女神：新的希望》5 月22 日公测后表现。网易（NTES US/9999 HK/买入，现价对应14.3 倍 2025 年市盈率）端游热度持续，关注手游流水拐点。4 月30 日，美国地方法院发布裁决，要求苹果允许移动开发者链接用户至第三方平台支付，或意味着苹果税松动机会，利好长期游戏厂商盈利能力释放及价值提升。

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