天娱数科(002354)：2025年第一季度收入增长31% AI/具身智能布局前瞻

　　2025 年第一季度收入增长31.2%、净利润回正。1）公司2024 年营收15.8亿，同比下降10.4%；归母净利润-1.2 亿元，亏损幅度同比收窄89.2%，其中包括计提资产减值准备和信用减值准备合计1.2 亿。毛利率同比提升0.9个百分点至22.9%，费用率同比增加0.3 个百分点至21.6%。2）2025 年第一季度营收4.9 亿，同比增长31.2%；归母净利润524 万，同比下降60.6%。

    　　毛利率下滑11.1 个百分点至18.1%，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比增加；费用率下降5.0 个百分点至15.9%。

    　　移动应用分发业务用户数持续提升。移动应用分发平台为公司主要的利润来源，平台优势稳固。截至2024 年末，国内移动应用分发平台爱思助手总注册用户达3.36 亿，上架移动应用数量超7600 个，覆盖了社交、电商、游戏等众多领域。公司海外移动应用分发平台3u tools 依托AI 数据智能分析，持续提升应用与用户的精准匹配效率。2024 年末，累计注册用户突破4962万，年度月均活跃用户超244 万。

    　　AIGC 持续提升营销业务经营效率，具身智能平台具备数据+模型+算力优势。

    　　1）公司已有3 项算法获得中央网信办备案，AI 营销SaaS 平台以智慧广告大模型为基座，集AIGC 广告素材生成、广告智能投放、AI 直播电商转化于一体，为商家提供涵盖数据分析、用户洞察、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路AI 营销服务。2024 年平台累计生产脚本素材超3.05 万条，其中AI 生成有效脚本超6700 条，占比22.1%；平台生产的短视频200.4 万支，由AI 生成视频超18.8 万支，占比9.4%。2）公司的空间智能MaaS+3D 数据+云边端算力协同，打造通用具身智能平台。目前公司拥有超120 万条3D 数据、50 万条多模态数据，其中包含10 万机器人任务训练数据，2024 年公司有5 个具身智能数据集正式在北京大数据交易所完成数据资产登记。

    　　风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。

    　　投资建议：看好AIGC 对公司业务的多维度赋能和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。由于公司的虚拟数字人、具身智能研发仍处于投入期，具有一定的不确定性，谨慎起见我们略下调25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为0.52/0.72/0.9 亿（原25-26 年预测为0.63/0.81 亿） ， 同比增速144%/39%/25% ； 摊薄EPS=0.03/0.04/0.05 元，当前股价对应同期PE=235/169/136x。公司的AI 赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，如果经济回暖或AI/具身智能等创新业务进一步变现，业绩将有较大弹性，维持“优于大市”评级。

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