潮宏基(002345)：25Q1利润+44% 品牌势能+经营杠杆释放

投资要点

    24 年业绩受到资产减值影响，25Q1 收入+25%、利润+44%凸显品牌韧性24 年收入+10%、利润-42%，受减值扰动影响。1）24 年：收入65.2 亿元（同比+10.5%，下同），归母净利1.9 亿元（-42%），扣非归母净利1.9 亿元（-39%）。

    2）24Q4：收入16.6 亿元（+18.4%），归母净利-1.2 亿元（-699%），扣非归母净利-1.2 亿元。24Q4 利润同比转亏主要系2.1 亿元资产减值损失影响。

    25Q1 归母净利+44%，在去年Q1 高基数下超预期兑现业绩。25Q1 收入22.5 亿元（+25%），归母净利1.9 亿元（+44%），扣非归母净利1.9 亿元（+46%）。

    收入结构：传统黄金占比提升，时尚珠宝和皮具业务承压，加盟业务高增2024 年产品收入结构=46%时尚珠宝+45%传统黄金+4%皮具。2024 年时尚珠宝/传统黄金/皮具分别实现29.7/29.5/2.7 亿元收入，同比-0.6%/+30%/-27%，占比46%/45%/4%。

    2024 年渠道收入结构=46%自营+50%加盟。2024 年自营/加盟分别实现30.2/32.8亿元收入，同比-7.4%/+32%，占比46%/50%。

    盈利能力：24 年/25Q1 毛利率同比下滑2.5/2.0pp，费用管控效果显著毛利率受产品结构和渠道结构变化影响，净利率稳步提升。1）24 年：毛利率23.6%（同比-2.5pp），归母净利率3.0%（-2.7pp），销售费用率11.7%（-2.3pp）；2）25Q1：毛利率22.9%（-2.0pp），归母净利率8.4%（+1.1pp），销售费用率8.8%（-2.6pp）。公司毛利率同比下滑主要受传统黄金和加盟渠道占比提升影响，直营店持续优化使得销售费用率下降，净利率保持稳定。

    行业变革期深耕产品力，优秀的同店表现和稳健的开店回报支撑渠道扩张公司持续深耕品牌印记系列、IP 系列，提升产品力。潮宏基围绕“非遗”、“花丝”、“流行IP”三大差异化产品类别，从产品设计开发到日常运营做深做透，提升产品力和品牌力。公司持续加大优势黄金品类产品线研发，花丝系列、“梵华”系列、“臻金臻钻”系列、“三丽鸥”IP 系列等广受好评。

    24 年珠宝门店较年初净增129 家，逆势扩张。截至24 年底，潮宏基珠宝总店数为1,505 家，较24 年初净增129 家，其中加盟店1,268 家，较年初净增158 家。

    2024 年，加盟店店均GMV 实现双位数增长，增强了加盟商对品牌的信心。公司目前渠道布局仍存在较多空白区域与潜力区域，渠道扩张潜力将持续释放。

    盈利预测与估值

    公司在产品力、品牌调性上拥有差异化优势，渠道拓展的确定性较强，未来有望保持较快成长速度。公司的同店表现、高毛利产品销售好于预期，上调盈利预测，预计25/26/27 年营收81/92/103 亿元，同比增长24%/14%/11%；归母净利润4.8/5.6/6.4 亿元，同比增长148%/17%/15%，对应PE 17.5/15.0/13.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

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