吉祥航空(603885)：业绩略有下滑 其他收益支撑盈利

事件描述

    　　吉祥航空发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入57.2 亿元，同比增加0.05%，实现归属净利润3.5 亿元，同比下降7.9%。

    　　事件评论

    　　Q1 高基数下收益有所承压，发动机拖累运营效率。2025Q1，行业迎来春运旺季，高基数背景下公司延续量增价跌的趋势：1）运量端：2025Q1 公司ASK 同比2024Q1 增长6.7%，RPK 同比增长5.0%，客座率修复至84.1%，同比下降1.4pct，主要由于Q1 新开洲际航线增多导致；2）收益端，春运高基数的背景上，2025Q1 公司单位营收同比下滑4.7%，跌幅低于行业可比公司，需求具有韧性；最终，公司实现营业收入57.2 亿元，同比增加0.05%。2025Q1 单位非油成本上涨3.1%，主要由于PW 发动机维修以及飞机停场，导致公司利用率爬坡低于预期，使得非油成本难以得到有效摊薄，拖累盈利。

    　　财务费用减负持续推进，其他收益支撑盈利。经租并表、贷款入股东航叠加2020-2023 年期间的持续亏损带来公司负债规模的上升，2024 年下半年开始随着公司现金流持续改善、资本开支放缓，公司通过缩减美债敞口以及偿还有息贷款来实现财务费用减负，Q1 公司录得扣汇财务费用2.8 亿元，环比进一步下降。此外，2024 年底公司的美债敞口同比23年底显著缩窄，美元负债规模从23 年底的14.42 亿美元减少至24 年底的9.99 亿美元，随着美元敞口缩窄，公司汇兑敏感性显著下降。随着公司持续开辟洲际航线，航线以及政府补贴逐步落地，25Q1 公司其他收益同比增加0.73 亿元，贡献业绩支撑。最终公司Q1实现归属净利润3.5 亿元，同比下降7.9%，预计随着公司经营情况以及现金流的持续改善，公司财务费用有望持续优化，拉动盈利弹性进一步释放。

    　　投资建议：被低估的优秀民企，盈利弹性逐步释放。考虑公司：1）高收益航线占比行业领先，时刻资源优越；2）运营管理能力优越，优质民企基因逐步凸显；3）宽体机产能利用率爬升拉动盈利显著改善；4）资本开支放缓，资产负债表逐步修复，财务费用有望大幅减负，预计公司25-27 年录得归属净利润16.51 亿、22.95 亿与27.88 亿元，对应当前市值水平PE 为16.52、11.88 与9.78 倍，配置性价比突出。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；

    　　2、油价大幅上涨；

    　　3、资本开支风险。

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