通信行业综述：板块分化 持仓下降 建议关注三大方向

　　核心观点

    　　2024 年, 通信板块收入增速有所放缓，盈利能力有所提升，光模块、物联网、连接器等板块表现较好，运营商相对平稳。2025Q1，公募基金、北向资金通信行业持仓市值占比均有所下降，前十大重仓股集中在算力、电信运营商和线缆（海缆）板块。

    　　目前，通信板块估值仍处历史较低位置，我们建议重点关注：一是2024 年及2025Q1 业绩增速持续强劲、预期积极、估值较低的个股；二是优质红利资产电信运营商；三是需求有望逐步恢复，业绩和估值可能修复的军工通信与海缆板块。

    　　摘要

    　　1.通信板块收入增速有所放缓，盈利能力有所提升。

    　　2024 年，A 股通信板块实现营收25348.15 亿元，同比增长3. 99%，5 成以上公司营收实现同比增长；归母净利润增速快于收入增速，达6.35%；综合毛利率为27.31%，同比微降0.10pct，净利率8. 66%，同比提升0.22pct。2025Q1，通信板块综合毛利率为27.01%，同比提升0.17pct，净利率为8.73%，同比提升0.37pct。

    　　2.运营商经营承压下总体实现平稳增长，增速有所放缓。

    　　2024 年，三大运营商（港股）收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长6.1%，2025Q1 收入和净利润增速降至0.8%和3.7%。

    　　3.光模块、物联网、连接器、控制器等板块综合表现较好。

    　　分板块来看，2024 年营收同比增速前三位依次是光模块/光器件、连接器、物联网；归母净利润表现突出的为光器件/光模块、统一通信服务、物联网。2025Q1，营收同比增速前三的子板块依次是光器件/光模块、智能控制器、物联网；归母净利润同比表现突出的是光器件/光模块、线缆、连接器。

    　　4.机构持仓占比下降，重仓算力、运营商，估值处历史较低水平。

    　　2025Q1，公募基金通信行业持仓市值占比2.59%， 环比下降0.98pct，连续两个季度下降，北向资金面持仓市值占比1. 60%，环比下降0.41pct。前十大重仓股集中在算力（光模块+IDC）、电信运营商和线缆（海缆）板块。目前申万通信动态PE 为28. 97，处于5 年以来的20.7%分位点。2025 年预期估值较低的板块是：

    　　线缆（16X）、光模块/光器件（17X）、运营商（17X）。

    　　5.风险提示

    　　国际环境变化影响超预期；市场竞争加剧；汇率波动；运营商资本开支不及预期；5G、AI、云计算、卫星互联网发展不及预期。

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