巨人网络(002558)：业绩韧性凸显 关注新游上线进展

　　事件：公司发布2024年年报与2025年一季报。24年度公司实现营收29.23亿元，同比基本持平；归母净利润14.3 亿元，同比+31.2%；扣非归母净利润16.2亿元，同比增长18.2%。25 年一季度来看，25Q1 公司实现营收7.2 亿元，同比增长3.9%，归母净利润3.5亿元，同比下滑1.3%；扣非归母净利润3.6亿元，同比下滑10.5%。

    　　垂类模型布局深化，休闲品类筑牢基本盘。《球球大作战》流水显著增长，24年累计注册用户达300 多万，DAU达到20 万。公司发布“千影QianYing”大模型，实现自研大语言模型、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局，赋能创作环节，提升公司AI 降本增效能力。

    　　“AI+游戏”持续推进，储备项目计划测试。在AI玩法创新方面，《太空杀》积极探索“游戏+AI”的创意，先后推出“推理剧场”、“残局挑战”和“内鬼挑战”等AI原生游戏玩法，参与体验的玩家数量逾百万。《太空杀》海外版《SuperSus》2024 年收入续创新高，同比增长超过50%。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型，预计2025H1 开启测试，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025 年上线推广。

    　　小程序游戏助力增长。公司布局新游小程序上线及测试，赋能传统征途IP 赛道新用户活力和增长动力，其中《王者征途》自2024 年2 月上线后累计新增用户超2500 万名，游戏排行表现优异，流水持续提升，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现。《原始征途》小程序在2025 年1月正式开启买量投放，公司端游手游全系产品累计流水超300 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年归母净利润分别为16 亿元、17.7 亿元、19.4 亿元，对应PE 分别为18 倍、16 倍、14 倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，AI 赋能提速，看好全年稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。

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