商贸零售行业动态点评：头部玩家进行品质零售调改 步步高率先困境反转

【事项】

    永辉超市和步步高从24 年开始进行品质零售调改。（1）步步高25Q1率先实现困境反转，25Q1 业绩大幅转正。25Q1 步步高实现收入11.5亿元/+24.1%，归母净利润为1.2 亿元/+488.4%，扣非归母净利润为4247 万元/+399.7%，业绩环比24Q4 大幅转正，债转股重整带来的投资收益为6603 万元。盈利能力方面，25Q1 毛利率36.6%/-5.8pct，期间费用率为30.4%/-7.6pct；综上，归母净利率为10.3%/+8.1pct。

    （2）永辉超市大力推进调改，25Q1 业绩短期承压。25Q1 永辉超市实现收入174.8 亿元/-19.3%，归母净利润为1.5 亿元/-80.0%，主要系Advantage solutions 产生的公允价值损益减少2.5 亿元所致，扣非归母净利润为1.4 亿元/-77.1%。盈利能力方面，25Q1 毛利率21.5%/-1.4pct，期间费用率为20.8%/+1.4pct；综上，归母净利率为0.8%/-2.6pct。

    【评论】

    步步高超市调改进程顺利，百货业务稳中有进。截至2025 年4 月30日，超市已经完成调改18 家，聚焦人货场重构，一是货：通过精简SKU、引入“DL”、“BL”自有品牌，优化选品，调改后商品结构继续保持达到胖东来商品结构的90%以上；同时，于2 月底正式投入使用中央厨房，烘焙和熟食的商品力进一步升级；二是场：在动向布局、设施通道迭代升级，带来更舒适的购物环境；三是员工：提升员工福利，优化组织架构，进一步提升运营效率。目前改革进展较为顺畅，24 年超市在全年净关69 家的背景下，收入同比+53.1%，单店店效大幅提升，预计25 年上半年将基本完成门店调改工作，逐步转为品质零售商。公司百货业务保留优质物业，主动关闭亏损门店。24 年在胖东来百货团队指导赋能下，百货实现年度客流2.12 亿人次，同比+15.5%，中长期来看，公司有望成为湖南品质零售标杆。

    永辉超市大力推进调改，业绩短期承压。截至2025 年4 月25 日，公司已经完成调改61 家，并继续关闭尾部门店，25Q1 门店同比减少273家。调改门店在销售与利润端整体达成预期目标，25Q1 41 家开业满3 个月的“稳态调改店”实现利润7472 万元。预计至2025 年6 月底，全国调改门店将突破124 家，2026 年农历春节前目标锁定300 家，看好永辉超市调改持续推进。

    【风险提示】

    线下消费恢复不及预期；

    门店调改和开店不及预期；

    行业竞争加剧。

声明：

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