软通动力(301236)：业绩符合预期 全栈智能化供应商启航
公告：公司发布2024 年报及25Q1 季报。2024 年，公司实现营业收入313.16 亿元，yoy+78.13%；实现归母净利润1.80 亿元，yoy-66.21%；24 年业绩处于预告区间上限。
25Q1，公司实现收入70.11 亿元，yoy+28.7%，归母净利润-1.98 亿元，缩亏7900 万元。
25Q1 业绩符合预期。
24 年利润端承压，主因并购整合。压制利润的因素包括：1）战略并购新增并购贷款利息费用增加；2）并购整合相关的营销网络布局、品牌建设、市场拓展投入导致销售费用同比增长74.09%至10.07 亿元；3）组织与人员调整带来管理费用增加及一次性费用；4）增值税加计抵减优惠政策到期；5）对并购资产等计提资产减值损失和信用减值损失。
全新定义：全栈智能化产品和服务供应商。公司战略并购后，业务板块重塑为：
1）软件与数字技术服务稳健增长。传统IT 服务业务，24 年实现收入181.2 亿元，yoy+3.1% 。24 年宏观环境下，外包业务仍保持正增长，主要得益于华为，2024 年来自华为收入86 亿，yoy+22.3%。
2）硬件计算产品与智能电子（并购资产）贡献主要增量24 年收入129 亿元，毛利率5.5% 。
其中PC 业务进展突出。根据公司年报，2024 公司PC（含台式机和笔记本）出货量yoy+106%，市场份额较上年翻倍至9%，排名国内第三。3）数字能源与智算服务。包含数字电网及能源服务、智算服务。2024 年实现收入2.59 亿元，作为新兴业务板块，是公司未来增长新引擎。
服务器、具身智能业务加速。根据年报，1）服务器：公司是华为鲲鹏、昇腾双优选合作伙伴。推出鲲鹏新一代通用服务器、昇腾AI 服务器及AI 工作站产品，并结合自研基础软件打造软硬一体化解决方案；2）具身智能机器人：成立软通天擎，与智元机器人达成战略合作，自研星云具身智能计算平台、大小脑算法等。
维持“买入”评级。我们调整盈利预测，上调软件技术服务收入增速及毛利率、下调计算与数字基础设施服务收入增速及毛利率，预计25-27 年公司收入分别为346、388、439亿元（调整前25-26 年预测为336.2、385.4 亿元），预计25-27 年归母净利润分别3.69、4.83、6.46 亿元（调整前25-26 年为9.24、10.84 亿元），短期看，公司并购需要投入成本整合对盈利造成影响，但软通动力是华为最核心合作伙伴，从营收规模、人员规模、毛利率水平，业务布局上看，均处于市场头部地位（具体见后文），未来有望成为中国全栈智能化产品和服务的平台型公司，盈利水平长期向上，维持“买入”评级。
风险提示：企业IT 预算开支收紧；产品迭代进度不及预期。
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