债市策略思考：如何看待507一揽子货币政策措施？

　　核心观点

    　　507 一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合的开端，双降落地打开资金利率和短债下行空间，短期中短债表现好于长端，长债或有止盈压力。中期视角，债市主线回归交易基本面后，长债利率破前低的概率在增加。

    　　5 月7 日举行的“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会，央行提出三大类共10 项措施

    　　第一类为数量型政策，即通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕；第二类为价格型政策，即下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，调降公积金贷款利率；第三类是结构型政策，即完善现有结构性工具，并创设新的工具，支持科技创新、扩大消费、普惠金融等领域。

    　　本次一揽子货币政策措施是对冲关税冲击政策组合的开端中美贸易谈判存在不确定性，二季度经济基本面可能承压。出口数据可能受到较大冲击，内需发力的必要性增大。4 月景气指数出现走弱迹象。二季度是观察关税对经济数据冲击程度的关键时期，根据425 政治局会议提出的底线思维，本次货币政策先行落地，后续还有其他政策工具将陆续落地。双降同时落地，降息节奏略早于市场预期，幅度相对克制。

    　　下一阶段曲线变平跟跨年行情期间的触发因素和宏观背景有所不同下一阶段曲线变平的主要原因是关税对基本面的冲击，而非政策层释放的宽货币预期。央行对收益率曲线的变化可能更为从容。五一假期期间全球非美货币普遍升值，人民币汇率贬值压力有所缓解，二季度汇率贬值的制约因素若是边际消除，货币政策宽松就有了更大空间。

    　　策略思考

    　　我们认为双降落地打开资金利率和短债下行空间，短期中短债表现好于长端，长债或有止盈压力。中期视角，债市主线回归交易基本面后，长债利率破前低的概率在增加。考虑到当前7 天政策利率已经降至1.4%，10 年国债利率有望迈向1.5%，30 年与10 年国债利率的利差可能压缩到20bp 以内，对应的30 年国债利率将降至1.7%以下。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

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