盘古智能(301456)：营收稳定增长 加速风电市场布局
公司发布2024 年报及2025 一季报。公司2024 年实现营收4.82 亿元（同比+17.64%），归母净利润0.63 亿元（同比-43.49%），其中有激励计划股份支付费用3925 万元，若剔除该影响，归母净利润为1.02亿元，较2023 年1.11 亿元小幅下降。单季度看，公司Q4 实现营收1.38 亿元（同比+14.32%，环比-4.07%），归母净利润695.0 万元（同比-79.1%，环比-72.3%）。公司2025 年Q1 实现营业收入1.18 亿元（同比+43.45%），归母净利润1307 万元（同比-1.16%，环比+88.13%）。
营收稳定增长，液压系统销售显著提升。2024 年全国风电新增并网装机容量同比增长6%、风电机组价格持续下降的背景下，公司2024 年营业收入增长17.64%，实现稳定增长；其中，公司润滑系统业务收入基本持平，而液压系统实现收入1.29 亿元，同比增长83.82%，液压系统的收入增长使得公司产品结构进一步优化，有利于公司多元化发展。
毛利率下降，费用率上升。毛利率方面，公司2024 年毛利率达37.06%，较上年同期下降7.31pct，2025Q1 毛利率34.37%，环比基本持平；毛利率下降的主要原因是风电机组企业的降本压力相应传导到包括公司集中润滑系统和液压系统在内的各类风机上游元件，同时公司积极开发新产品，新产品供应初期毛利率普遍处于较低水平。费用率方面，公司2024 年销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为11.66%/8.76%/7.28%，较2023 年的6.22%/5.75%/4.83%均有所上升，我们认为股份支付费用增加可能原因之一。
加速风电市场布局，深化非风电领域拓展。公司的集中润滑系统已连续多年稳居国内市场首位，同时积极拓展海外市场，在欧洲建立了营销网络，不断提升全球服务覆盖能力，产品已广泛应用于维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际风电知名企业。公司首次推出了风电液压偏航系统这一创新产品，进一步丰富了产品线布局。公司产品矩阵已覆盖润滑系统、液压系统、膜片联轴器、润滑油脂四大领域，具体包括各系列集中润滑系统、齿轮箱润滑系统、液压站、液压变桨系统、液压偏航系统、膜片联轴器、润滑油脂等多种产品，丰富的产品矩阵为公司的持续稳健发展注入了强劲动力。公司积极拓展非风电领域市场，润滑产品已覆盖工程机械、矿山机械、盾构机、工业机床、轨道交通、港口起重机械等多个应用领域，与徐工机械、三一集团、中国铁建、马尼托瓦克等领军企业建立了紧密的合作关系。
【投资建议】
盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）风电产品线布局丰富；3）非风电领域拓展。我们调整盈利预测预计公司2025-2027 年营收为6.13/7.91/9.65 亿元，同比增长27%/29%/22%；归母净利润为1.16/1.43/1.71 亿元，同比增长86%/23%/19%。维持“增持”评级。
【风险提示】
液压变桨产品推进不及预期风险。
风电行业增速不及预期风险。
应收账款坏账风险。
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