诺泰生物(688076)：业绩表现亮眼 GLP-1产业趋势明确

投资要点：

    公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报

    2024：实现收入16.2 亿元，同比增长57.2%，实现归母净利润4亿元，同比增长148.2%，扣非归母净利润4.1 亿元，同比增长142.6%；2024Q4：实现收入3.7 亿元，同比增长15%，归母净利润0.5 亿元，同比下降24%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比下降33.4%。

    2025Q1：实现收入5.7 亿元，同比增长59%，归母净利润1.5 亿元，同比增长130%，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长132%。

    毛利率维持高水平，盈利能力持续提升

    从毛利率角度看：2024 年Q1-4 公司毛利率分别为，67.3%/67.4%/73.3%/62.2%，2025 年Q1 毛利率为70.2%，维持较高水平。

    从利润率角度看：2023-2024 年公司归母净利率分别为15.8%/24.9%，2025 年Q1 归母净利率为27%，盈利能力持续提升。

    从费用率角度来看：2024 年销售费用率为3.8%，管理费用率为17.9%，研发费用率为14%；2025 年Q1 销售费用率为4.5%，管理费用率为16.2%，研发费用率为13.9%。

    加速布局产能，拥抱趋势，25 年上半年将新落地10 吨产能原料药业务两个领先：时间领先，25 年上半年将新落地10 吨多肽产能：1）新建601 多肽车间：已正式投产，实现多肽产能5 吨/年；2）新建602 多肽车间：预计2025 年上半年完成建设、安装及调试，将再释放多肽产能5 吨/年；多肽原料药客户众多，长期放量趋势明确：目前，公司的多肽原料药已销往美国、印度、加拿大、欧洲等海外市场，主要客户包括Krka、Cipla、Apotex、Chemo、Teva、Dr.Reddy、健友股份等国内外知名制药公司，支持其制剂的研发或注册申报。

    盈利预测与投资建议

    根据公司2024 年及25 年Q1 表现，我们下调了盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为5.5/7.4/9 亿元（2025-2026 年预测前值为5.9/8.3 亿元），诺泰生物作为国内多肽原料药领军企业，在GLP-1大的产业趋势下，积极扩产，拥抱机遇，我们、维持“买入”评级。

    风险提示

    产能建设不及预期，多肽原料药订单不及预期，多肽原料药降价风险

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