千红制药(002550)：业绩符合预期 期待创新管线进展

盈利能力提升明显，业绩表现亮眼

    2024 年：实现收入15.3 亿元，同比下降15.9%；实现归母净利润3.6 亿元，同比增长95.8%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长87.5%。

    2024Q4：实现收入3.2 亿元，同比下降8.5%，归母净利润0.5 亿元，同比增长390%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比增长282.7%。

    2025Q1：实现收入4.5 亿元，同比下降2.2%，归母净利润1.6 亿元，同比增长54.6%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比增长4.8%。

    公司毛利率持续改善：2022-2023 年公司毛利率分别为38.6%/43.3%，2024 年开始公司毛利率改善明显：2024 年Q1-Q4 毛利率分别为53.1%/52.2%/57.2%/58%，2025Q1 毛利率为54.4%，仍维持较高水平。

    并购常州方圆，重点品种硫酸依替米星格局好，丰富公司制剂产品线影响：1）重点产品硫酸依替米星格局好，丰富千红制剂产品线，有望贡献业绩增量：方圆制药核心产品硫酸依替米星是拥有自主知识产权的国家一类新药，目前小容量注射剂批件的生产厂商仅2 家，市场格局较好；2）地域优势：公司与方圆制药均位于常州市新北区并隔路相望，对未来的经营管理有地域区位优势。

    布局创新药，打开成长空间。

    公司布局创新药管线，打开长期成长空间。1）QHRD107 胶囊：口服CDK9 靶向激酶抑制剂创新药物，适应症是急性髓系白血病（AML），正处于II 期临床；2）QHRD106 注射液：长效激肽释放酶药物，适应症是新型急性缺血性脑卒中(AIS)，目前处于II 期临床；3）QHRD211注射液：基因重组人生长激素（rhGH）创新药物，适应症是生长激素缺乏症（GHD），目前处于II 期临床；4）QHRD110 胶囊：口服的CDK4/6靶向激酶抑制剂创新药物，适应症是恶性脑胶质瘤（GBM），目前已在澳大利亚完成I 期临床试验，正在国内开展桥接临床试验。

    盈利预测与投资建议

    根据公司2024 年及25 年Q1 表现，我们下调了业绩指引，预计公司25-27 年归母净利润分别为4.1/4.5/5.6 亿元（25-26 年预测前值分别为4.6/4.6 亿元）。公司为肝素类原料药以及酶制剂国内龙头企业，且公司布局创新药，打开第二成长曲线，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品销售价格&销量下降风险、研发进展不及预期风险、经营成本增加风险

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