海南机场(600515)：自筹资金控股美兰空港 打造海南自贸港空中门户

投资要点

    事件：2025 年4 月30 日，海南机场公告拟以自有及/或自筹资金，收购关联方海口美兰国际机场有限责任公司持有的海南美兰国际控股股份有限公司（下称美兰空港）2.375 亿内资股，成为美兰空港的控股股东。

    通过关联交易方式实现控股。以自筹方式收购关联方美兰有限持有的美兰空港2.375 亿内资股，占美兰空港总股本50.2%，实现对美兰空港控股。内资股交易价格9.85 元人民币，后续将遵从港交所规定对美兰空港H 股进行全面收购要约，但仍希望维持美兰空港上市地位，要约价格折合每股10.62 元港币。该议案仍需提请海南机场股东大会审议。

    通过控股美兰空港，海南民航上离岛客流变现的整体收入并入海南机场上市公司报表。海南省2024 年港口+民航旅客吞吐量共计6970 万人，其中民航旅客占比72%，是主要的上离岛路径。2024 年三亚凤凰机场（海南机场全资）旅客吞吐量为2143 万人，海口美兰机场旅客吞吐量为2689 万人，两场共计4832 万吞吐量，加上99 万博鳌机场（海南机场控股）吞吐量，共同构成海南省民航旅客全年吞吐总量。海南机场通过控股美兰空港，实现海南三机场收入完全并表，打造海南自贸港空中门户。

    三亚凤凰/海口美兰处于扩产/爬坡周期，想象空间基于自贸港政策展开。

    三亚凤凰机场2024 年完成国际楼改扩建，T3 航站楼由控股股东投入开工；海口美兰机场T2 航站楼于2021 年投运后，客流仍在爬坡（2019 年旅客吞吐量2422 万，2024 较2019 仅+11%）。两场均处于基础设施投入后的产能爬坡阶段，且债务负担相对重，后续随自贸港客流加速成长，及债务减负，有望形成可持续的营收和利润增长。

    盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，打造自贸港空中门户，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调海南机场盈利预测，2025/2026 年归母净利润分别为6.8/10.2 亿元（前值为10.9/12.1亿元），新增2027 年盈利预期13.7 亿元，对应2025-2027 年PE 估值为59/39/29 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险等。

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